气候异常推升今年玉米减产预期。虽然因玉米在旱地作物中比较效益的提升，今年玉米种植面积有所增加，但是，考虑到今年我国北方遭遇了多年不遇的低温天气，以及截至到7月15 日，玉米主产区吉林全省气温偏低，且还遭遇暴雨和冰雹等自然灾害，我们由此认为今年玉米减产的概率仍很大。

今年 4、5月北方低温天气的影响：1）春播玉米区。东北、内蒙、甘肃、宁夏和新疆的玉米播种推迟了 10-15 天，如果后期积温（日均温度累加之和）不能补上，将会导致易发霜冻灾害的玉米主产区减产。霜冻从 9 月中旬北方开始并于12 月中旬到达华南地区，即使发生轻度冻害，玉米也会减产10-20%。2）夏播玉米区。因低温天气造成黄淮流域夏播区小麦、大蒜等作物收获推迟，夏玉米播种比常年晚一周左右。农民为避免玉米播种进一步推迟，缩小了玉米苗期与小麦、大蒜套种或收获的间隔时间，造成灰飞虱携带粗缩病在黄淮流域大量传播。根据近期各省农业厅下发的公告来看，玉米粗缩病是毁灭性的重大病害，将造成严重减产，目前由于缺少有效药剂，一旦流行，难以控制。

此外，我们近期还走访了新疆相关农业主管部门和部分制种基地，了解到：1）山西屯玉在新疆的制种面积节节下滑；

2）登海在当地的制种面积快速攀升，公司制种基地分布在昌吉、伊犁和阿克苏，其中伊犁制种面积最大。3）新疆今年也遭遇了低温天气，玉米播种推迟了 10-15 天，由于后期管理得当和追加叶面肥，大部分地区到 7 月 15、16 日已开始抽雄，仅比往年晚 2-3 天。但是地处盆地河谷的伊犁（气温比新疆其他地区低） ，其部分地区的抽雄时间要晚6、7 天，当地兵团和制种公司目前还在积极弥补未来可能造成的损失。

估值与盈利预测：

玉米种子公司中，我们三季度重点推荐敦煌种业，9 月底时再决定是否应介入登海种业。敦煌种业估值偏低且有再融资诉求；而登海种业需回避超试玉米第一年推广时生长和收获期产量可能不佳，以及重点制种基地可能遭遇霜冻的风险时段，这些情况将在9月底明确。我们预计今年先玉 335（2010年至2012 年敦煌先锋减半征收所得税）将为敦煌种业贡献1.54 亿净利润， 对应摊薄前每股收益0.83元或增发摊薄后每股收益0.65 元 （增发后动态市盈率29.6 倍） 。

此外，我们预计登海种业今年每股收益为 1.26元，对应动态市盈率 36.2倍。