上个月，国际大宗原粮价格表现平稳，市场传出泰国稻米大幅减产消息并未引发价格上涨。但 6 月最后一个交易日美国农业部调低 2010/2011产季本国玉米播种面积和库存预期，带动当天玉米即期期货价格上涨 9%。继5月糖价受成本支撑止跌后，6 月糖价大涨22%。纽约棉花价格在中国棉花价格持续上涨带动下，重启上涨趋势并环比上扬6%。纽约橙汁和芝加哥乳清粉价格同比几乎持平。鱼粉价格继续下行，已跌至11600 元/吨。

国内大宗原粮中，继前几个月粳稻和玉米价格因供应不足而上扬后，小麦价格也开始走强，但大豆价格因 2010//2011产季全球三大主产地创纪录的高库存而继续走弱。虽然政府表示今年小麦产量将超 1.085 亿吨并同比略增（冬小麦产量占夏粮总产量近 90%），但小麦价格却在农资成本并未明显上涨的前提下突然上涨。其中，白小麦政府最低收购价只有 1800 元/吨，而市场价已近 2000 元/吨。大豆价格走低带动豆粕和豆油价格下滑，豆粕价格因近期畜禽饲料需求不佳而下滑更大。随着 6 月下旬屠宰厂库存减少，猪价开始快速反弹。政府统计数据显示，6 月倒数第二周生猪价格环比上涨 4.3%至 10.21 元/公斤，草根调研数据则显示本期猪价环比大幅上扬 15.3%至 10.72 元/公斤。6 月底苹果浓缩汁出口价继续高位徘徊，报价是低酸 950 美元/吨和高酸 1000 美元/吨。6 月份国内现货糖价上涨 200 元/吨至 5180 元/吨。因新棉上市前中国棉花供应偏紧，6 月份国内 328 级皮棉价格涨至 18150 元/吨。6 月国储共抛售粳稻四次但成交率有所下滑，抛售籼稻四次但成交率维持低位。收储的国产小麦（占国储小麦绝大多数）和临时存储的进口小麦各抛售三次，其中，月底的成交率明显攀升。玉米在销区共有三次抛储，成交均价略有下滑。

投资建议：

我们下半年看好以下因素带来的行业与个股投资机会：1）因供给减少而致部分农产品价格出现上涨，具体包括生猪、玉米、番茄酱、刺参、南美白对虾、苹果浓缩汁；2）劳工收入提升预期有望惠及需求弹性较大的农产品，特别是蛋白类食物如猪禽肉、水产品、蛋类和乳制品等；3）未来三农政策取向（近期可预期政策包括母猪存栏补贴以及种业公司重组等）；4）劳动力成本上行助长部分农产品（例如糖、棉等）价格长期上涨趋势；以及 5）具有明确重组预期与估值安全边际的丰原生化。

我们前瞻性地认为，玉米和食糖都具备供给增幅有限且需求持续较快增长的特性，因此长期价格看涨。1）玉米。我们判断三、四年后我国极可能成为玉米进口国。规模化生猪养殖在美国做得较好且采用豆粕玉米饲料配方，而欧盟主要推广中型养殖模式且采用杂粮饲养，自我国开始兴建饲料厂后，就基本采用美国饲料配方，这得归功于八九十年代美国大豆协会在中国的宣传。不过，我国非粮主产区中小养殖户还在用泔水和杂粮养猪。随着 07 年后我国生猪规模化养殖集中度迅速提升，畜禽养殖对玉米需求量进一步提升，我们由此判断未来我国将大量进口玉米，并且，玉米价格可能受制于美国。目前，我国规模化养殖场出栏量占总出栏量比重正以每年7-8 个百分比的速度提升。2）糖。目前我国年食糖消费量 1450 万吨且人均消费量还不及东南亚邻国，随着人均收入提升，未来消费量有望保持年均5%增幅。

甘蔗是我国食糖主要原料，主产地在广西和云南，甘蔗在当地被誉为懒汉作物（对自然环境要求低且需要的护理少）。我们多次实地调研后发现，随着广西经济发展和城镇化推进，东部和城市周边土地种甘蔗的越来越少，种经济作物的越来越多，与行业人士沟通后，我们判断未来食糖产量上限不过 2000 万吨，糖价中枢因此将不断上移。蔗糖价格看涨同时也将惠及甜菜糖和玉米甜味剂价格上扬。从短期来看，2010/2011 产季开始前国内糖价还可能出现短时200-300元/吨的跳涨，提请市场留意相关交易机会。