猪价上涨时点推迟或将造成今年食品 CPI峰值延后，但农产品通胀预期依然强烈：猪价上涨时点推迟以及年初至今猪价持续低迷可能引发中小养殖户宰杀母猪（生猪供应源头），这样做的后果是猪价上涨时间延长，而且猪价涨幅可能更大。再加上今年 4 月中下旬低温天气将造成玉米、小麦、粳稻、番茄、棉花和部分水果减产，因此下半年农产品通胀预依然强烈，农业板块仍值得持续关注。

1. 猪价上涨时点推迟，但猪价上涨时间却可能延长，生猪产业链仍值得持续关注：猪价从5 月第二周开始重现下跌，我们花了近两周时间走访相关人士才了解到：猪价下滑并非因为需求下滑所致，而是屠宰厂前期囤积大量低成本冻猪肉库存导致采购意愿大幅下滑所致。屠宰厂消化高库存虽将造成猪价上涨延迟，但也使得近两周养殖户补栏母猪和商品代仔猪积极性明显下滑，倘若生猪养殖亏损状况再持续三到四周，资金实力较弱的中小养殖户将被迫宰杀母猪，这会引发生猪上涨时间超过一年，而非此前判断的四至五个月。这是因为今年 1-3 月全国性口蹄疫只是造成大量仔猪死亡，而仔猪育肥到可出栏商品猪只需4 个半月，所以由此引发的猪价上涨时间只有四至五个月；

而一旦母猪被大量宰杀，从补栏小母猪开始计算，需要 13个月后才能出栏商品猪，那么猪价上涨时间将会超过一年。畜禽价格通胀题材买入标的主要包括正邦科技 002157.CH 和圣农发展 002299.CH。

2. 稻谷、小麦、玉米和大豆四种大宗原粮中，玉米价格上涨预期最为强烈。虽然今年北方低温天气对小麦和粳稻产量也有负面影响，但因国储小麦库存较大，以及粳稻在整个稻谷产量中占比只有15-20%，使得小麦和整体稻谷价格难以大涨。而对于全球定价的大豆来说，受制于去年和今年全球三大主产地（美国、巴西和阿根廷）产量均创历史新高，年内价格上涨难度较大。

1）玉米种子公司仍为大宗原粮价格通胀预期下的最佳投资标的：今年北方低温天气已造成东北春播区玉米播种延后半个月，黄淮玉米夏播区因小麦收获推迟也将推迟玉米播种。受此影响，不少地区玉米将顺延到10 月中下旬甚至11 月低温天气时才能收获，届时减产将是大概率事件。同时，有种植户为避免延迟收获可能带来的大幅减产风险，已换种亩产偏低的早熟品种。所以，在去年因干旱造成我国玉米实际减产超过 10%基础上（官方数据显示减产约5%），今年玉米还将继续减产。初步判断我国中央储备玉米库存不到1000万吨，相比我国 1.5 亿吨需求量而言，现时国储库存水平难以有效压制玉米价格上涨行情。此外，从上月我国仅进口 37万吨美国玉米就造成国际玉米报价上调的情况来看，后期一旦放开玉米进口，结果就不光是中国玉米价格上涨，而是全球玉米价格出现普涨。因预期玉米价格还将持续看涨，两家玉米种子公司（登海种业 002041.CH 和敦煌种业 600354.CH）今年下半年还会有表现机会。但从投资或炒作时点上看，建议回避超试玉米生长和收获期产量可能不佳的风险时段（夏播区从5 月开始播种，7-8月是生长关键期）。

国内玉米价格持续看涨，将导致产品以内销为主的玉米深加工企业后期盈利缩减，例如淀粉（中国淀粉 3838.HK）、淀粉糖（大成糖业 3889.HK，西王糖业 2088.HK 和保龄宝 002286.CH） 、氨基酸（大成生化 809.HK 和星湖科技600866.CH）和味精 （莲花味精 600186.CH） 。但对于产品以外销为主的玉米深加工企业来说，虽然美国农业部预期今年美国玉米还将增产，但因国际市场预期中国还将继续进口玉米而推高国际玉米价格，并进而推高海外市场玉米深加工产品价格，使得以外销为主的玉米深加工产品盈利仍有保证，例如柠檬酸（丰原生化 000930.CH）。

2）大豆价格年内可能低位徘徊，油脂企业盈利改善视粕/豆和油/豆比价回升前景而定： 09 年全球三大主产地美国、巴西和阿根廷大豆产量比此前历史最高水平分别高出5%、11.5%和10.7%，同时 2010年美国、巴西和阿根廷大豆产量相比 09年仅分别下滑 1.5%，4.4%和7.4%，这使得今年全球大豆产量仍是历史第二高位，而且全球大豆库存继续攀升并创出历史新高，所以我们判断全球定价的大豆价格今年将在低位徘徊。油脂企业盈利改善将视年内油/豆与粕/豆比价走势而定，从目前情况来看，国内第二、三大油脂（菜籽和花生）均有不同程度减产从而可能支持油/豆比价走高，倘若后期猪价上涨同样也能推高粕/豆比价，因此油脂企业值得持续关注，具体包括中国粮油控股（606.HK）和东凌粮油（000893.CH） 。

3. 今年新棉上市前棉价还有上冲动力，但新棉上市后棉价将面临回调。因前两年全球棉花减产造成目前供应偏紧，以及前期我国北方低温天气（包括主产地新疆北部下雪）引发今年中国棉花减产预期，今年新棉上市前 328 级皮棉价格很可能涨至 18000 元/吨。但由于美国农业部预期今年美国棉花产量增产 37%（增幅近 100 万吨） ，同时我们预期中国棉花仅减产约 5%或 34 万吨（最新调研显示今年棉花种植面积与去年几乎持平，只是前期低温天气将造成亩产减少），这使得新棉上市后供给有望大为改善，从而抑制棉价继续上涨。因新农开发（600359.CH）和新赛股份（600540.CH）或将不再以棉花为主业，所以短期内棉价即使仍有上涨动力，但却缺乏上佳炒作标的。

4. 继续提示下半年番茄酱产业投资机会：因前两月新疆天气仍较恶劣，我们判断我国番茄减产幅度将达 25%（去年则是增产 60%）。同时，欧盟各主产国今年纷纷下调番茄收购价约10 欧元/吨，且美国加州也正在商讨下调番茄收购价事宜（至少调低10 美元/吨），这将导致欧盟和美国加州番茄产量缩减，从而可能推动下产季（今年9 月开始）全球番茄酱价格回升至 800 美元/吨（我国大型工厂成本略高于 700 美元/吨），并使得我国库存得以消化。因中粮屯河 600737.CH目前还有大量未签约库存，所以公司盈利将受益于番茄酱价格上涨，提请关注。同时我们了解到，公司下榨季还未生产的绝大部分甜菜糖也已提前高价套保。

5. 继续看好苹果浓缩汁加工企业盈利回升前景：今年是陕西、山东、河南、山西等苹果主产区的产量大年，若不是因为前期北方低温天气造成苹果树开花受到影响，今年全国苹果总产量将增产 20%以上，但在遭遇低温天气后，我们判断全国苹果总产量增幅将下调至 10%（由于今年商品果价格较高，所以即使今年增产，榨汁果收购价格还是会同比上调 15%）。同时，考虑到去年苹果浓缩汁减产近25%而今年仅将增产约 10%，以及日本已启动再库存，我们判断苹果浓缩汁出口价格有望在明年回升至1200美元/吨（价格涨幅约 20%，超过成本涨幅），并建议市场重点关注拥有最优质客户资源而且近两个产季开工率均未下滑的海升果汁(359.HK)。

刺参捕捞量放大但价格十分抗跌（近五年来首现） ： 5 月份，威海和大连地区刺参捕捞量继续放大，但受旺盛需求拉动，今年春季捕捞旺季到来时刺参价格与春节捕捞淡季时相比基本没回落。獐子岛人工底播刺参报价 240 元/公斤（獐子岛刺参产量稳定在 300-500 吨） ，好当家报价 180-190 元/公斤（经过过去三年虾池改造，未来两年产量可达 1700-2000吨）。

刺参价格坚挺，好当家（600467.CH）受益更大。

国内糖价将在高位振荡，国际糖价已止跌企稳：09/10榨季我国食糖产量约1070万吨，与几家未上市糖企和食糖交易市场沟通后我们判断因前期广西和云南干旱造成出苗偏低和种植面积扩张受阻， 2010/2011 榨季我国食糖产量增幅最多100万吨。鉴于我国食糖需求量在1450万吨（即使糖价高时，淀粉糖会替代 100万吨，食糖需求量也还有1350万吨），同时国储糖现有约130万吨，我们由此判断 2010/2011榨季我国食糖现货价格仍有望维持5000元/吨高位。国际糖价方面，由于巴西制糖成本在所有国家中最低（12-13 美分/磅），所以目前 14-15美分/磅的国际报价下跌空间已十分有限，从而使得进口糖打压国内糖价的压力减弱（按照 14.5 美分/磅离岸价和配额内 15%进口关税计算，进口巴西原糖加工后含税成本约为 4770 元/吨，进口泰国原糖约为5040元/吨）。

关注重组和再融资题材：丰原生化(000930.CH)：参照中国粮油控股上市之初的承诺，它与丰原生化同业竞争问题明年年底必须得到解决。我们判断中国粮油控股将丰原生化的股权或是玉米深加工资产纳入旗下是大概率事件，中国粮油控股董事会每年 6、7 月会讨论该事宜。同时，公司基本面表现稳健，2010 年盈利仍有望超过 4 亿元，当前估值仅为17.2 倍，极具安全边际。