投资要点：

16Q1 归母净利增速大幅提升。16 年一季度实现收入3.28 亿元，同比增长8.8%；归母净利润2458.24 万元，同比增长36.2%，符合我们预期。

浆价下跌+公司木浆进口为主提供业绩弹性，可转债转股完成节省财务费用，盈利水平明显提升。15 年起针叶浆持续下跌，阔叶浆先涨后跌，国内针叶浆16Q1 末较15Q3 末下跌6.6%；阔叶浆16Q1 末较15Q3 末下跌11.0%。公司主要生产烟草工业用纸，原材料以进口纸浆为主，每年需要6 万吨阔叶浆和4 万吨针叶浆，15 年原材料占公司造纸成本比例53.6%，较14 年下降2.9 个百分点。浆价下行和公司木浆外购为主提供业绩弹性。此外，15 年4 月底公司完成可转债转股，其中15Q1 期间共有1.16 亿元转股，截止4 月底累计4.50 亿元转股，致16Q1财务费用率仅1.75%，同比下降2.8 个百分点。16Q1 盈利水平提升，毛利率同比提升0.06个百分点至28.1%；净利率同比提升1.38 个百分点至7.4%。

国内市场提升覆盖率和产品优化，积极开拓海外市场。公司现有主要产品为烟草工业用纸（产能：卷烟纸4 万吨，滤嘴棒纸5 万吨，铝箔衬纸4 万吨）、机械光泽纸、薄型印刷纸（圣经纸1.7 万吨）。国内市场实现了各大中烟市场覆盖率100%。通过积极推进研发项目及工艺新技术推广，公司成功完成客户品牌开发和其他厂家的品牌替换，国内各大中烟市场覆盖率达到100%，15 年114 家投标项目全部成功。海外市场英美烟草进入实质性供货阶段。15 年公司实现海外营收1.34 亿元，同比增长35.3%，自10 年公司开展海外业务以来，公司海外业务营收业绩持续高增长。通过参展世界烟草北美博览会和英国伦敦国际烟草博览会，LIP卷烟纸获得南非共和国、韩国、日本、俄罗斯四个国家的专利认可，有力推动了公司产品在国际市场的销售。

牡丹江国资委旗下唯一上市平台，《全面振兴东北老工业基地意见》利好国企改革，低市值提供转型想象空间。造纸行业整体处于自然出清阶段，控烟持续加强和卷烟纸供过于求使主业短期承压，据统计，我国对卷烟纸的需求量在10 万吨左右，而年产能30 万吨左右，国内卷烟配套系列用纸市场整体出现了供过于求的局面，除包括高透型滤嘴棒纸在内的部分高端产品外，低端产品产能已超市场需求。公司实际控制人为牡丹江市国资委（间接控股31.6%），且为国资委下属公司中唯一上市平台，市值仅34.8 亿元。公司15 年7 月停牌拟收购渤海商品交易所筹划重大资产重组，以期进军信息技术服务业，因未能在交易对价、交易方式及部分合作条款达成一致而终止，但未来继续推进转型可期。4 月26 日《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》发布，建议进一步推进国资国企改革，以产业转型升级为引领，改组组建国有资本投资、运营公司，扎实推进国有经济布局战略调整，探索员工持股试点、发展混合所有制经济的具体模式和途径。

主业受益浆价下跌高弹性，小市值+国资委旗下唯一上市平台提供转型预期，维持增持！公司努力提升市场占有率，优化产品结构，同时积极开拓海外市场。木浆原材料外购为主享受浆价下跌带来的业绩弹性。公司市值仅34.8 亿，为牡丹江国资委旗下唯一上市平台，且前期有过重大资产重组尝试，未来持续转型可期。上调公司16-17 年盈利预测至0.36 元和0.42元（原为0.34 元和0.39 元），目前股价（11.66 元/股）对应16-17 年PE 分别为32 倍和28 倍，维持增持！