投资要点

【板块上周回顾】本周轻工制造板块下跌6.19%。家具、SW 文娱用品、SW 包装印刷Ⅱ跑赢大盘;家具板块跌幅最小,为4.46%。本周模拟组合下跌3.18%,高于大盘3.71%。家具、SW 包装印刷Ⅱ板块估值下行。

【每周观点】年初以来针、阔叶浆价格逐步倒挂,纸企成本端波动性或增强:我国木材资源较为缺乏,造纸行业木浆消费量中约有60%左右的木浆依靠进口(已从2004 年的75%下降至2014 年的63%),因此我国木浆价格很大程度上受到全球木浆供需关系的制约。2015 年年初以来阔叶浆价格走势强势,我们测算年初以来阔叶浆价格上涨11.5%,而针叶浆价格下跌3.5%,导致目前针、阔叶浆价格出现倒挂。我们认为导致针叶浆、阔叶浆价格倒挂主要由人民币贬值、海外阔叶浆供应商巨头提价及国内供应商货源偏紧三方面因素导致: 1)、2015 年以来人民币一直处于贬值区间,进口浆现货被动提涨;2)、巴西阔叶浆供应商议价能力高,提涨空间大,受美元升值及投资压力影响集体提涨阔叶浆报价;3)亚太森博受干旱影响停机,短期内对阔叶浆供需形成事件性扰动。

我们以太阳纸业、齐峰新材为例针对木浆价格对毛利率造成的扰动进行了敏感性分析。我们测算太阳纸业成本中木浆占比约为70%-80%,齐峰新材成本结构中木浆占比为35-40%。我们测算针叶浆、阔叶浆上半年平均价格同比去年同期涨跌幅分别为-7.7%、2%,以太阳纸业为模型,若针、阔叶浆配比为5:5,对毛利率影响为提升0-3 个百分点,以齐峰新材为模型,若针、阔叶浆配比为3:7,对毛利率影响为-1-1 个百分点;假若木浆价格后市表现为上涨趋势,或对毛利率造成下行压力。造纸行业木浆成本为针、阔叶浆混合比例进行生产制造,我们认为受阔叶浆价格上行影响,造纸行业整体木浆成本或有所上升,但企业可通过改变针、阔叶浆配比平抑木浆成本压力。

推荐组合:1、看好“互联网+”对泛包装印刷行业的趋势性改造,强烈推荐主业稳健成长以及估值安全边际高的索菲亚(定制家居龙头)、奥瑞金(综合包装平台)、宜华木业(构建泛家居一体化生态)、东风股份(云印刷龙头)。2、从好公司(业务稳健、管理层优秀)、估值安全边际角度寻找贡献超额收益的标的。推荐晨光文具(第一学生品牌)、齐峰新材(特种纸集团,管理层稳健)、东港股份(电子发票平台)。3、推荐公司治理改善、主业核心竞争力依旧的品种,重点推荐恒丰纸业(国企改革进展)、大亚科技(公司治理确定性改善)、通产丽星(深圳市国资改革)。