维持农业行业“看好”评级。建议自下而上,聚焦经营变革、业绩稳定增长确定性强的公司。依次推荐:通威股份、金宇集团、大北农、中牧股份、保龄宝、登海种业等。此外,近期白羽肉鸡产业链去产能加速,可关注禽产业链相关公司“价格底部”确立预期下的投资机会。

饲料加工:行业景气度持续下滑,上市公司业绩分化。下游畜禽存栏量有所下滑,加上养殖业持续亏损,饲料行业景气度下滑。产量方面:农业部畜牧业司饲料处检测数据显示,预计2014 年1 季度猪饲料产量同比下降 2%;蛋禽饲料产量同比下降10%;肉禽饲料产量同比下降 12%;水产饲料产量同比下降 29%。价格方面:育肥猪配合饲料 3 月第三周价格为 3.31元/公斤,月环比下跌0.6% ,较春节前下跌1.2%。整体看,大部分畜禽饲料业上市公司 1 季报收入、利润增速低迷,甚至出现下滑。大北农凭借“事业财富共同体”建设积累的营销网络和经销商资源,预计1 季度饲料业务收入增速维持在 40%以上。但费用压力仍然较大,利润增速预计低于收入增速。

动物保健:价格提升推动上市公司招标苗收入稳定增长。14年“春防”招标中口蹄疫疫苗均价同比增长5%-10% ,猪瘟活疫苗、猪蓝耳活疫苗均价同比增长10%-20%,预计 1 季度金宇集团、中牧股份招标疫苗收入同比增长约 5%-10%;天康生物招标疫苗收入约 5.38亿元,同比增长约 15%。牛口蹄疫 O 型-亚洲I 型-A型三价疫苗纳入更多省份招标,促使金宇集团三价疫苗销量增长显著,成为业绩主要增长点之一。直销疫苗方面,金宇集团和天康生物销量增长显著:金宇集团口蹄疫直销疫苗仍供不应求,预计 1 季度销量同比增长 120%-150%;天康生物直销疫苗截止3 月初销售额 1000万元,同比增长 58%(销售季启动较上年晚)。预计1 季度金宇集团净利润同比增长逾 30%;天康生物净利润同比增长约20%。2季度,预计“春防”招标疫苗销售发货将延续至4 月底,而直销疫苗销售基本不受季节限制,优质产品或将持续同比增长。

生猪养殖:预计近期猪价维持低迷。根据博亚和讯统计,3 月27日国内商品肥猪均价为5.49 元/斤,周环比(3 月20日)下降 3.68%。生猪养殖行业已持续 3个月处于亏损状态,目前商品肥猪养殖平均亏损 250-300 元/头,预计相关上市公司1 季报养殖业务均出现亏损。从供给方面看,虽然部分小养殖户开始退出,但整体来说,养殖企业过去两年“跑马圈地”和扩大引种规模导致存栏量趋势性上升;而对中、大型养殖户而言,虽然生猪养殖普遍亏损,但仔猪能维系盈利,短期大幅淘汰母猪的可能性较低,加上猪肉进口量持续增加,导致行业供给充裕。而近期冻肉收储提振猪市的幅度和持续时间也比较有限。预计猪价在5 月前难有起色,5 月后视生猪、能繁母猪存栏情况或开始出现季节性回升。

肉鸡养殖:行业“去产能”进程加速,渠道鸡肉去库存趋于尾声。3 月18 日国内祖代白羽肉鸡联盟产业会议达成共识:4 月1 日起,祖代种鸡满 50周(科宝52周)必须淘汰(一般可产蛋 66周),逐步减少总量的 20%。这是暨 13年12月白羽肉鸡祖代联盟达成共识减少 14 年引种量至约 119 万套后的第二次集体减产行动。据调研了解,预计 14 年上半年祖代种鸡实际引种量约 45万套,同比下降47%。产业链上游去产能进程加速。据调研了解,大多数屠宰场、冷冻肉品市场的渠道鸡肉库存消化趋尽,拉动对肉鸡企业的鸡肉采购平稳回升,圣农发展 3月中旬后市销鸡肉销售提速、库存下降,但目前市销价格仍较平稳。相比之下,鸡苗价格上涨较为显著。3 月10日山东地区商品代鸡苗均价约 1.59 元/羽,较2月均价约1.08 元/羽环比上涨 ,主要因为五一消费旺季引发养殖企业补栏增加所致;本周鸡苗价格持续上涨,3 月27 日均价约 2.45元/羽,反映养殖企业对五一节后鸡肉消费仍持信心、补栏热情未减。我们认为,考虑未来一年产能格局难以恶化、渠道鸡肉去库存接近尾声,白羽肉鸡产品价格下行空间有限,但目前产业链产能仍然充足,2 季度价格难以大幅回升;下半年产业链景气度好转或更明显。投资者可关注“价格底部”确立预期下的投资机会。

种业:行业库存压力较大,销售季启动晚于往年。由于行业库存较往年显著增加,农民不急于购种,导致 2014年终端销售季推迟至 4 月。截止3 月底,登海种业先玉335 发货量同比增长5-10%;登海608 等自有品种发货量增长约 40%。预计 1季度业绩增长30%以上,建议关注终端销售季启动后的实际出货情况。隆平高科库存压力仍然较大,加上控股子公司亏损,预计 1 季度业绩难现大幅增长。