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农林牧渔行业:农业股或被错杀 中期买点已现

中泰证券股份有限公司 2013-06-14

事件:最近1个交易周,农业股全线大跌,其中优秀饲料公司大北农跌8.81%、海大集团跌7.03%、通威股份跌9.64%、新希望跌11.55%;兽药龙头大华农跌11.89%;畜禽养殖行业中圣农发展跌9.88%、雏鹰农牧跌12.61%、民和股份跌15.27%、益生股份跌17.68%;种业中登海种业跌15.4%,诸如丰乐、荃银、敦煌亦不例外;米油行业龙头西王食品跌10.52%;水产养殖中好当家跌9.36%、獐子岛跌10.44%、、东方海洋跌10.93%、壹桥苗业跌13.56%。

核心观点:

农业股集体大跌,发生在前期机构投资者对农业股低配的背景之下,其反映了市场对于农业各子行业景气度、公司盈利状况、拐点预判、周期级别、估值水平等信息的解读分歧空前加大。

从时点上来看,6-7月份也正好是多个农业子行业处于淡季时点,基本面无法证实、也无法证伪的阶段,在A股市场乃至全球股市系统性下跌的带动下,农业股因为少数机构做空导致了多米诺骨牌效应而出现恐慌性下跌,我们坚定认为这种非理性下跌可能是一次错杀,基本面不支持农业股进一步深幅调整。

我们判断,农业股整体基本面稳中趋好,行业已经处于由底部震荡向上阶段,甚至部分子行业出现积极和超预期变化;而从估值角度来说,就某些重点推荐的龙头而言,2013年静态估值只在20倍左右,中线投资者如若持股期限在6-12个月左右,其对应2014年动态PE只有10-15倍,潜在收益率在50%上下。综上,我们认为不管从行业景气度、盈利低谷过后的恢复趋势、还是收益风险比或估值水平而言,都不支持近期农业股急速下跌,而错杀正好为禽业、饲料业、兽药业、种业的重点公司提供绝佳买点。

首先,下半年农业基本面整体趋势性向好,部分子行业甚至出现超预期变化,按照子行业景气度,我们依次看好如下子行业:

家禽养殖行业——产能受限,禽链待7-8月将再次迎来大级别反弹:补栏淡季期间,本周民和鸡苗报价依然涨至2.5元/羽、而山东毛鸡价涨至4.25元/公斤,足以说明产能受限已是不争事实。草根调研得出:2013年中国祖代鸡引种量可能同比下降10-20%,这意味着未来12个月内(2014年4月份之前)全国祖代鸡的供应量都有可能受限。从时间上来看,7-8月份可能迎接需求恢复的机会,在消化屠宰场庞大库存之后拉动终端鸡肉产品的价格和消费量,进而带动禽链再次反弹。

生猪养殖行业——猪价底部已现,未来会震荡走高:五月中下旬开始,猪价受多种积极因素刺激连续反弹至14.26元/公斤,震荡筑底并成功走出11.6-12元/公斤的底部区域。基于母猪存栏仍处高位,未来猪价反弹可能会一波三折,但反弹趋势业已明确,后面每一波低点都会比前低要高,预计Q3末、Q4初猪价开始加速回升。

种业——2013/14推广季玉米、水稻制种量明显下降,行业供求关系优于预期:2013/14推广季玉米种子、水稻种子制种量或大幅下降(我们草根调研了解),预计制种面积或下降30%(未经权威部门验证),这至少意味着2013年4季度旺季,以及2014年上半年销售旺季整个种子行业的供应量会优于此前预期。

饲料——水产饲料景气回升,猪饲料龙头稳健增长:行业困难阶段猪饲料龙头(大北农、唐人神)能通过各自优势提升市占率对冲行业景气下行风险,获得稳健增长,其中大北农以研发驱动和服务营销见长,唐人神则坚持“种猪+猪饲料+肉制品”的区域产业链发展路径;虽然当前南方部分地区因降雨影响投喂进度,但今年水产品价格回升拉动单位养殖利润进入较高水平,Q3旺季时可能引起加速投喂,全年来看单位水体投喂饲料量将恢复到以往正常水平,而2012年同期下降30%多,今年的恢复性增长将带来盈利回升。

兽药——龙头企业通过研发、渠道等优势,依然可以维持稳定增长,部分公司存在合作或并购预期:4月份禽流感事件影响逐步消退,且实际影响并未市场预期之大,而且兽药龙头通过产品线的储备和营销服务网络的发力是能够保障盈利持续稳定增长。

其次,重点龙头公司静态估值已经创出近期新低,估值水平吸引力足够。我们统计得出,排除处于周期性低点的畜禽养殖股,当前我们推荐的农业重点公司的静态估值均在25X以下,一般为20X左右。如果以2014年估值计,全部农业股均在10-15x左右。因此,单就估值水平而言,当前农业股估值处于历史较低位,但这却并没有导致农业股逃出近期急速下跌的命运。

再次,我们将视角拉到二级市场,今日沪深股市下挫3%之多,市场悲观情绪蔓延:流动性紧缩、经济数据低于预期、IPO重启预期、外盘连续暴跌等等。综合上述,我们相信本次农业股下跌更多的是心理层面宣泄,是跟随弱势大盘的非理性行为。以登海种业为例:我们认为,登海市场表现低于预期,可能是因为投资者在中报业绩预期利好和行业库存高位利空的情绪博弈中比较混乱,借大盘杀跌和农业股弱势,出现恐慌性抛盘,引起今日大跌。

此外,从策略时点角度,我们判断今年3季度末、4季度初将是农业股需求回升、价格上涨、盈利高峰催化、大股东利益诉求集中做多的时刻,二级市场投资者应该在恐慌氛围弥漫的当下战略性启动“逆向投资”思维,侧重中线的绝对和相对收益目标:(1)按照农业各子行业消费季节性分布规律,不管是饲料、水产还是肉制品,一般下半年是需求旺季。同时参照上述分析,我们也可以判断出对于畜禽产业链(畜禽养殖、饲料加工、疫苗兽药)、种业、水产养殖来说,Q3-Q4都将可能带来诸如产品价格反弹、需求回升等催化剂,农业股也将随之出现反弹甚至反转行情;(2)半年报逐步于7-8月间披露,部分畜禽产业链相关公司业绩风险暴降或亏损也随即释放;(3)如果下半年大盘继续悲观(就当前情况来说可能性较大),那么处于景气震荡向上的农业股不单是防御的最佳港湾,甚至能带来绝对以及相对收益。

最后,就具体投资标的来说,我们积极推荐禽业、饲料业、动保、种业等重点公司的买入机会:

禽业重点公司:民和股份、益生股份、圣农发展。均属周期拐点型公司,盈利弹性非常大,行业供不应求的态势将延续至2013年10月份甚至更长,龙头是民和股份,重点推荐益生股份和圣农发展。

饲料业重点公司:大北农、海大集团、唐人神。我们坚持认为大北农、海大等优秀公司在望穿越本轮饲料行业的景气下滑,核心饲料产品在各自主导市场份额持续提升,为支持营销扩张而发生的成本和费用率上升将在今年3-4季度得到有效遏制,并且销量、收入、利润增长的弹性逐渐提升,两家公司对应2013年仅20倍PE,而未来三年净利润复合增长率达30%,风险收益比有吸引力,建议机构投资者买入。我们预计大北农2013-15年EPS分别为0.56/0.74/0.91元,第一目标价14.05元,建议“买入”;我们预计海大集团2013-14年EPS为0.65元、0.9元,目标价19.5元,维持“买入”评级。

疫苗和动保重点公司:瑞普生物和大华农。预计瑞普生物2013-2015年EPS分别为1.04/1.45/1.87元,中长期看好公司在动物保健领域的营销和技术服务优势,继续维持“买入”评级,目标价28.08元,对应27×2013PE;我们预计大华农2013-2015年EPS分别为0.45/0.56/0.67元,公司产品线扩张(猪用及水产药苗)、外延式并购以及渠道拓展可能导致公司业绩实现超预期增长,按27X2013PE,目标价12.02元,维持“买入”评级。

种业重点公司:登海种业和隆平高科。行业供求关系改善,优势公司结构性去库存压力不大;具体到公司,登海短期看中报超预期的机会,隆平则看少数股东权益收回的具体进展。预计登海种业2013-2015年EPS0.95/1.18/1.39元,若行业减产数据兑现,则盈利仍有上修空间,目标价28.5元,重申“买入”评级。隆平高科预计复牌后会有20%左右的涨幅,建议买入。综合上述对行业景气度、公司业绩增长、周期时点预判、估值水平、投资标的等分析结论,我们建议机构投资者逢本次下跌积极增持农业股,我们认为此次下跌反而带来农业股中期良好买点,并建议持有6-12个月,下半年至2014年同期,以上重点农业公司获得30-50%甚至更高的绝对收益将是大概率事件。

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