投资要点：

公司公告：公司2024 年上半年实现营业收入69.55 亿元（YoY-3.66%），归母净利润9.02亿元（YoY+13.93%），扣非归母净利润6.44 亿元（YoY-20.67%）。其中，Q2 实现营业收入34.68 亿元（YoY-0.08%，QoQ-0.54%），归母净利润7.05 亿元（YoY+57.21%，QoQ+256.78%），扣非归母净利润3.62 亿元（YoY-38.16%，QoQ+28.47%），业绩符合预期。根据公司公告，报告期内，公司、公司全资子公司上海科华分别与绍兴市上虞区道墟街道办事处签订《补偿协议》，对公司老厂区土地进行收储，并补偿约3.48 亿元，导致公司产生大额非经。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），合计派发现金红利约6.5 亿元（含税）。

染料业务景气底部震荡，公司凭借一体化优势，规模持续增长。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保障染料业务规模稳定增长。公司染料上半年销售收入37.5 亿元（YoY-2.5%），销量11.45 万吨（YoY+4.34%）。其中，24Q2 染料旺季出货环比增加，实现销售收入19.21 亿元（YoY+4.89%, QoQ+5.02%），销量5.9 万吨（YoY+15.93%, QoQ+6.36%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有染料产能30 万吨、助剂产能10 万吨，同时配套年产11.95 万吨的中间体产能。中间体方面，2024H1 公司中间体业务实现销售收入16.43 亿元（YoY+8.33%），销量5.2 万吨（YoY+21.01%）。其中，24Q2 随印染旺季来临，中间体产销规模同步提升，实现销售收入8.6 亿元（YoY+27.51%, QoQ+10.08%），销量2.75 万吨（YoY+35.43%, QoQ+12.03%）。虽然染料行业整体景气仍偏底部震荡，但是公司通过一体化配套及规模优势，维持规模的持续扩张。

博懋广场·湾上一期顺利开盘，现金陆续回流，27 年有望陆续交付确认。2024 年公司华兴新城项目陆续开启预售，报告期内公司确认31.17%预售，实现9.15 亿元资金回流。从合同负债来看，截至2024 年年中，公司售房款合计达33 亿元，同比增加56.87%，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计27 年陆续确认利润。

盈利预测与估值：考虑染料行业需求疲软，公司主业贡献承压，下调公司2024-2025 年归母净利润预测，预计实现归母净利润17.81、20.80 亿元（调整前为34.73、40.85 亿元），新增2026 年归母净利润预测为23.10 亿元，对应PE 估值分别为17X、14X、13X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为0.878X，自2021 年8 月30 日至今三年平均PB 估值中枢为1.003X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。