事件：2024 年4 月19 日，浙江龙盛发布2023 年年报。公司2023 年收入为153.03 亿元，同比下降27.90%；归母净利润为15.34 亿元，同比下降48.92%；扣非净利润为16.29 亿元，同比下降40.97%。对应公司4Q23 营业收入为44.73 亿元，环比上升23.88%；归母净利润为6.34 亿元，环比上升491.66%。

点评：染料量价双跌，公司业绩短期承压。根据公司2023 年年报，公司2023年染料/中间体/房产业务/无机产品/助剂/汽配业务/颜色标准及可持续发展解决方案服务板块收入分别为75.21/31.38/13.26/12.58/9.31/ 5.11/1.27 亿元，YoY 分别为-13.28/-21.04/-70.52/-25.09/-6.89/-32.37/ 12.89%，毛利率分别为27.84%/32.01%/30.29%/10.67%/23.75%/4.89%/ 47.16%，同比变化-4.07/-14.55/6.07/-2.88/0.06/-2.04/8.93pcts。

产销量方面，2023 年公司染料板块销量为22.25 万吨，同比下降2.03%；助剂板块销量为5.64 万吨，同比下降8.05%；中间体板块销量为9.11 万吨，同比上升3.66%；无机产品板块销量为89.72 万吨，同比下降7.76%。公司染料板块销量与价格双双下滑，公司短期业绩承压。

公司销售费用同比下降11.32%，主要系本期销售发生的佣金、仓储运杂费等减少所致，销售费用率为3.92%，同比上升0.73pcts；财务费用同比下降231.90%， 主要系本期利息收入和汇兑收益增加较多所致，财务费用率为-0.66%，同比下降1.02pcts；管理费用同比下降9.47%，主要系本期职工薪酬、差旅费、业务招待费等减少所致，管理费用率为5.12%， 同比上升1.04pcts；研发费用同比下降18.17%，主要系本期研发用材料及能源投入和职工薪酬等减少所致，研发费用率为3.79%，同比上升0.45pcts。

公司经营性活动产生的现金流波动较大。2023 年公司经营性活动产生的现金流净额为27.51 亿元，同比上升187.79%；投资活动产生的现金流净额为-19.38 亿元，同比下降28.01%；筹资活动产生的现金流净额为3.74 亿元，同比下降2.81%；期末现金及等价物余额为77.49 亿元，同比上升19.71%。

应收账款同比下降13.72%，应收账款周转率有所下降，从9.05 次下降到7.23次；存货同比上升2.35%，存货周转率有所下降，从0.52 次下降到0.39 次。

染料行业下游需求弱复苏，产品价格仍处于底部，公司有望凭借规模及一体 化优势在复苏中实现发展。需求方面，根据国家统计局数据，2023 年印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30%，下游需求逐步向好。供给方面，染料行业内竞争逐步加剧，产品价格逐步探底，行业内盈利水平仍处于历史低位。公司在染料行业龙头地位明显，根据公司2023 年年报披露，公司拥有年产 30 万吨染料产能和年产约 10 万吨助剂产能，在全球市场中列居首位。公司推进产业链延伸，积极布局上游关键中间体，一体化生产使公司产品具有一定成本优势，同时公司对于关键中间体的把控也对同行起到了一定制约作用。根据公司2023 年年报披露，公司拥有年产 11.95 万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列。我们认为染料价格目前处于底部，公司有望在行业复苏中凭借规模及一体化优势实现发展。

公司持续布局中间体及染料业务，扩大自身竞争优势。根据公司2023 年年报披露，公司年产2 万吨H 酸项目一期5000 吨产能已经进入试生产阶段；年产9000 吨间氨基苯酚项目中一期5000 吨产能已投产，染料中间体行业龙头地位进一步稳固。染料方面，年产9000 吨蒽醌染料项目已经实现部分投产。我们看好公司在染料及中间体业务上的持续加码，预计竞争优势将进一步凸显。

房地产业务方面，公司项目建设预计为未来创收。根据公司2023 年年报表披露，华兴新城项目通过优化施工组织，解决深基坑施工难点，完成 320 米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成 150 米超高层住宅工程进度计划。湾上荟馆开幕启动蓄客，案名“博懋广场”对外发布，呈现高品质住宅样板房。我们看好公司房地产项目的工程进度，预计为未来业绩贡献增量。

投资建议： 我们预计浙江龙盛2024-2026 年收入分别为185.97/209.57/226.15 亿元，同比增长21.52%/12.69%/7.91%，归母净利润分别为19.06/23.15/25.70 亿元，同比增长24.25%/21.47%/11.01%，对应EPS 分别为0.59/0.71/0.79 元。结合公司4 月24 日收盘价，对应PE 分别为15/13/11 倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为染料价格目前处于底部，公司有望在行业复苏中凭借规模及一体化优势实现发展。2）我们看好公司在染料及中间体业务上的持续加码，预计竞争优势将进一步凸显。3）我们看好公司房地产项目的工程进度，预计为未来业绩贡献增量，维持“增持”评级。

风险提示：上游原材料价格波动的风险、环保要求提高的风险、汇兑风险、行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期的风险