2023 全年业绩低于我们的预期

公司公布2023 年全年业绩：公司实现营业收入153.03 亿元，同比下降27.90%；归属于上市公司股东的净利润15.34 亿元，同比下降48.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润16.29 亿元，同比下降41.13%。2023 全年染料/助剂/中间体分别实现营收75.2/9.3/31.4 亿元（YoY-13.3%/-6.9%/-21.0% ）， 毛利率分别为27.8%/23.8%/32.0% （ YoY-4.07/+0.06/-14.55ppts ）， 销量分别为22.2/5.6/9.1 万吨（ YoY-2.0%/-8.1%/+3.7%），销售均价分别为3.4/1.7/3.4 万元/吨（YoY-11.5%/+1.3%/-23.8%）。公司拟派息0.25 元/股，染料及其中间体行业竞争激烈，全年业绩低于我们的预期，但公司染料、中间体销量稳健，龙头地位依然稳固。

发展趋势

国内分散染料价格接近盈亏平衡点。从子公司情况看，浙江龙盛染料化工有限公司2023 全年收入为40.6 亿元（YoY-23.9%），净利润为7538 万元，同比扭亏为盈。德司达2023 全年收入为51.8 亿元（YoY-14.3%），净利润为5.3 亿元（YoY-33.4%）。2023 下半年以来染料价格持续下行，公司国内分散染料业务下半年利润贡献有限，根据卓创资讯数据，截至2024 年4 月19日，分散染料（分散黑ECT300%）收报1.75 万元/吨，年初以来下跌2.8%活性染料（活性黑WNN150%）收报2.0 万元/吨，年初以来下跌2.4%。我们认为，当前公司分散染料价格已接近盈亏平衡点，未布局中间体业务的分散染料企业实际已单吨亏损，盈利承压的环境下，染料行业新增产能投放进度有望放缓。公司拥有年产11.95 万吨的染料中间体产能，间苯二酚主要竞争对手为住友化学，我们认为，染料中间体行业虽有少量新增产能，但公司有望凭借更完善的产业链巩固染料中间体龙头地位。

地产项目有望逐步兑现业绩。公司华兴新城项目于2022 年2 月开工，公司预计于2027 年9 月竣工，2023 年内公司完成了320 米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成了150 米超高层住宅工程进度计划。湾上荟馆开幕启动蓄客，案名“博懋广场”对外发布。我们认为，公司地产项目主要布局在一、二线城市核心地段，需求端有支撑，有望逐步兑现业绩。

盈利预测与估值

染料行业静待反转，我们下调2024 年净利润预测16.5%至19.69 亿元，新引入2025 年净利润预测23.91 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.9/12.2倍市盈率。公司染料及中间体业务龙头地位依然稳固，地产业务或逐步兑现业绩，我们维持目标价10.70 元，对应2024/2025 年17.7/14.6 倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有19.0%的上行空间。

风险

染料需求不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，市场大幅下行的风险