2023 年公司营业收入同降27.90%至153.03 亿元，归母净利润同降48.92%至15.34 亿元，扣非归母净利润同降41.13%至16.29 亿元。其中四季度公司实现营业收入44.73 亿元，同比下降42.68%，环比增长23.88%；归母净利润6.34 亿元，同比下降50.37%，环比增长491.66%；扣非归母净利润5.13 亿元，同比下降53.48%，环比增长68.90%。2023 年公司拟向全体股东每10 股派发2.5 元现金分红。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。

支撑评级的要点

下游需求低迷，染料及中间体价格下滑拖累收入、毛利。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。染料：2023 年公司染料业务实现营业收入75.21 亿元，同比下降13.28%；销量22.25 万吨，同比下降2.03%；均价3.38 万元/吨，同比下降11.49%。根据国家统计局数据，2023 年我国印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30%，未来随着国家稳增长、促销费政策发力显效，染料行业有望回暖。公司染料业务毛利率同比下降4.07pct 至27.84%，当前染料行业价格竞争仍激烈，行业盈利能力处于低位，但公司通过人员精简、组织优化、工艺优化、数字化改造以及产品去复杂性等措施实现降本增效，成本优势凸显。中间体：公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，2023 年中间体业务实现营业收入31.38 亿元，同比下降21.04%；销量9.11 万吨，同比增长3.66%；均价3.44万元/吨，同比下降23.83%；毛利率32.01%，同比下降14.55pct。

公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。房地产业务：

公司聚焦区域深耕，持续提升高品质项目商业形象，2023 年实现营业收入13.26 亿元，同比下降70.52%，主要系去年项目实现销售，收入集中确认。毛利率为30.29%，较上年提升6.07 pct。

盈利能力有所承压，现金流充足。2023 年公司综合毛利率同比下降3.98pct 至26.13%。

收入下滑下规模效应未能充分释放，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.92%/5.12%/3.79%/-0.66%，分别同比+0.73pct/+1.04pct/+0.45pct/-1.02pct，其中财务费用率同比降低主要系公司利息收入及汇兑损益较多。全年公司经营活动现金流量为27.51亿元，同比增长187.79%，现金流保持健康。

化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2023 年年报，公司现有染料项目产能30 万吨/年、助剂项目产能10 万吨/年、中间体项目产能11.95 万吨/年、无机产品项目145 万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000 吨蒽醌染料项目，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2 万吨H 酸项目以及年产9000 吨间氨基苯酚项目，H 酸一期年产5000 吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000 吨已投产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已完成320 米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150 米超高层住宅工程进度计划。此外，湾上荟馆开幕启动蓄客，案名“博懋广场”对外发布。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。

估值

因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.59 元、0.76元、0.87 元，对应PE 分别为15.2 倍、11.8 倍、10.3 倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。