事件：

公司发布2018 年年报，全年实现营收29.18 亿元（+14.05%），归母净利润2.73亿元（+36.53%），扣非归母净利润2.56 亿元（+33.43%）；2018 年经营性现金流净额为4.27 亿元（+163.78%），EPS 为0.3483 元（+36.91%）。同时发布2019年第一季度报告，一季度实现营收8.21 亿元（+6.76%），归母净利润0.75 亿元（+25.23%），扣非归母净利润0.72 亿元（+34.17%）。

点评：

高毛利品牌核心产品高增长，管理费用率降低3.78 个百分点，净利率提升

1.92 个百分点，推动公司2018 年业绩增速显著高于营收增速2018 年公司扣非归母净利润2.56 亿，同比增33.43%，显著高于营收14.05%亿。主要是因为：（1）2018 年公司高毛利类核心品牌品种销量同比增长较大：消肿止痛贴销量10608 万贴，同比增长50.54%；丁桂儿脐贴销售量达10364 万贴，同比降9.2%；硫辛酸注射液销量达1775 万支，同比增37%、；菊降压片销量同比增21.7%；硝苯地平缓释片销量同比增15.6%，枸橼酸莫沙必利片销量同比增25%；（2）2018 年公司期间费用率47.5%，维持整体平稳，其中销售费用同比增长38%，销售费用率为32.98%，同比提升5.85 个百分点；管理费用率13.35%，同比降低3.78 个百分点；其中研发费用1.25 亿，与去年同期减少降低32%约5300 万，主要原因系临床前研发项目终止及部分研发项目费用计入资本化支出。2018 年公司净利率9.28%，同比去年同期提升1.92 个百分点，推动利润增速高于营收增速。

营销改革成效显著，渠道网络覆盖进一步完善，品牌效应渐显

公司2016 年销售渠道开始转型，2017 年新销售渠道基本建立，2018 年公司巩固进一步疏通对商务渠道网络管理，优化一二级商业体系。在OTC 端，建立专业化零售终端推广队伍，拓展零售终端覆盖范围，有效覆盖连锁药店总部达一千余家，药店终端覆盖数量30 余万家；在医院端覆盖二级以上等级医院2000 余家，开展各类学术会议千余次，以硫辛酸注射液为代表的医院品种的市场份额显著提升。

公司强化品牌运作，培育形成了亚宝、丁桂等多个著名品牌。

创新药&高端仿制药一致性评价工作稳步推进，专利及各项申报成果突出2018 年，在创新药方面，SY-004 项目已完成临床Ⅰb 试验，已启动临床Ⅱ期，SY-008已完成Ⅰa 试验；治疗Ⅱ型糖尿病的SY-009 胶囊、治疗脑卒中的注射用 SY-007和治疗脓毒症的SY-005 注射液取得了临床批件及临床试验通知书。在仿制药方面，公司完成了苯磺酸氨氯地平片的注册申报及答补，为加速其他仿制药项目的研发积累了丰富的技术经验，奠定了夯实的研发基础；硫辛酸注射液和尼莫地平片完成了工艺验证。2018 年全年公司共完成自主立项10 项，国际合作签约1 项，取得药品临床批件3 项；获得加拿大天然药品批件1 项；完成1 种产品的一致性评价申报工作；取得发明专利授权3 项。

盈利预测与估值 我们测算公司 19-21 年 EPS 分别为 2.10、2.61、3.24 元，对应 PE 分别为 19/15/12 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：营销改革不达预期；行业政策风险；市场竞争加剧