核心观点：

营销改革效果显现，公司业绩明显增长

面对医药行业政策（94 号文+两票制+营改增）及市场环境的不断变化，公司2016 年主动进行营销渠道改革，2017 年新的销售渠道基本建立，实现由传统渠道销售型公司向终端布局致胜型公司的转型升级。2018 年上半年公司实现归母净利润预计同比增长35%-40%。

核心产品将持续成长，潜力品种未来增长空间良好

丁桂儿脐贴受益于营销渠道改革，终端动销良好，2017 年销售收入4.65亿元，同比增长104.44%。消肿止痛贴在基层医疗机构覆盖率不断增强，截止2017 年末，第三终端已覆盖全国33 个省区，2017 年实现营业收入4.22亿元，同比增长40.67%。薏芽健脾凝胶采取“广告+店员激励+POP+样品试吃+店员培训”等组合式营销策略，完成连锁药店覆盖和落地执行工作，目前已铺货近千家连锁，超3 万家终端门店，有望成为下一个重磅品种。

仿制和创新并重，未来研发投入更加合理

公司研发中心以临床需求为导向，以开发产品为核心，加大加快高端仿制药研发，重点推进一致性评价项目，加快已获临床批件创新药的研发进度，保持创新研发的领先优势。

预计18-20 年业绩分别为0.35 元/股、0.45 元/股、0.56 元/股

公司为贴膏剂优秀企业，2016 年去库存以后，公司进行了营销改革，我们认为未来对于核心产品的拉动将产生长期影响，预计公司18/19/20 年EPS 为0.35/0.45/0.56 元，目前股价对应PE 22/17/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

营销改革效果低于预期；潜力产品的推广不达预期风险；行业政策对产品产生利空的风险。