事件：

2017年4月26日，公司发布业绩公告：16年公司实现营收18.06亿元，同比下降12.56%；归母净利润2252万元，同比下降89.86%；17年Q1实现营收5.60亿元，同比增长0.88%；归母净利润4063万元，同比下降41.74%。

点评：

营销改革和控货策略导致2016年净利润出现同比下滑：

为积极应对外部市场的变化，公司将销售模式由渠道驱动转向终端拉动，对渠道产品采取了控货策略。公司丁桂儿脐贴、珍菊降压片等高毛利产品受控货影响，销售收入同比下降，导致报告期内归母净利润同比下降89.86%。

营销改革初见成效，2017年业绩有望实现反转：

短期内，随着公司库存清理的结束、二胎放开与儿童药利好等政策驱动，业绩有望逐步恢复。2017年Q1公司实现归母净利润4063万元，远高于2016年全年净利润2252万元，2017年业绩反转可期；长期内，营销改革利好公司，目前已初见成效，公司合作经销商已由50余家增至800余家，并全部实现数据直连，销售网络覆盖32万家药店和诊所，为终端拉动模式改革奠定坚实基础。

收购清松制药75%股权，公司研发生产实力得到提升：

公司收购清松制药，该公司主要进行原料药及高端中间体的研发生产。此次收购有利于公司优化工艺、降低制剂生产成本、提升产品质量，并有效协助公司完成一致性评价工作。此外，清松制药拥有国际水准的原料药生产工艺技术，长期接受海外客户委托开展定制化产品生产及技术研发业务，现成的海外客户资源有望助力公司海外业务的拓展。

公司提速国际化创新战略步伐，研发投入持续增加：

亚宝创新药研究院目前已有包括糖尿病药、败血症、帕金森等7个创新药项目，与礼来的糖尿病药物已进入国内Ⅰ期临床阶段。公司近期已与国外制药公司合作开展了多种创新药的研发，并引入国外先进人才及技术提升亚宝研发水平。

2016年公司完成自主立项27项，研发投入达到1.48亿，同比增长35.95%，未来公司将进一步提升药品研发和国际合作开发能力。

盈利预测与估值：

根据公司目前经营状况，我们测算公司17-19年EPS分别为0.27、0.38、0.48元，对应PE分别为29倍、20倍、16倍。考虑到未来业绩成长性，给予公司35倍PE，对应目标价9.45元/股，较2017/4/27收盘价7.72元/股，存在22%上涨空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：营销改革不达预期；行业政策风险