事件:

3 月31 日,公司发布2015 年度报告及利润分配预案,2015 年营收20.66 亿元,全年归母净利2.22 亿元,同比增30.55%。利润分配预案:每10 股派1元(含税)。

点评:

丁桂儿脐贴控销短期拖累业绩,长期利好提升公司盈利能力

全年业绩增长30.55%,原因是高毛利产品丁桂儿脐贴、消肿止痛贴及硝苯地平缓释片高速增长。而第四季度营收同比降4.26%,净利润同比降54%,原因是最大的利润来源单品丁桂儿脐贴实施控销控价,在四季度曾一度停止发货,预计控货会持续到今年一季度。主动控货拟提价拖累短期业绩,但中长期能提高公司的盈利能力。预计2016 年公司有望实现30%以上业绩增长

消肿止痛贴实现 89.4%超高速增长,今年依然有望60-70%增长

消肿止痛贴完成了15 年初制定的2.5 亿销售额,89.37%超高速增长,今年目标4.5 亿销售额,预计今年有望实现60%-70%的增长。由于春播计划定位基层,国家对分级诊疗的实施力度加大,公司基层医疗的布局将受益。目前春播计划基层渠道主要是消肿止痛贴一款产品,今年基层渠道有望再装1-2 个好品种道,有望继续提高公司的盈利水平。

丁桂儿童药品牌度提升,儿童系列品种正逐步丰富

公司 15 年4 月收购贵州喜儿康获得其独家品种薏芽健脾凝胶,11 月已通过新版GMP 认证,今年将依托丁桂儿童品牌,有望带来过亿元营收增长。此外,公司在2015 年还完成了小儿泻止散、儿童清咽、五福化毒片、小儿腹泻贴等新品的包装设计及营销策划工作,进一步打造儿科药专业品牌。预计2016 年公司有望通过收购或代理,布局形成8-10 个以丁桂儿旗舰品牌的儿童药系列。

研发投入大幅增加,牺牲短期业绩为长期可持续发展奠定基础

公司在新药研发上持续投入,2015 年投入1.09 亿元,同比增长40.61%,占营业收入5.26%,高于行业平均水平。2015 年完成自主立项9 项,与国际医药企业合作签约5 项,其中包括与礼来签订的预计营收规模超10 亿的糖尿病新药亚格拉汀项目,同时还取得了1 项药品注册批件和7 项药品临床批件。

新药在研储备丰富,为公司未来的可持续长远发展奠定基础。

盈利预测与估值:我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.37/0.48/0.63 元,对应31/24/18 倍PE。公司业绩成长稳定,有望受益基层医疗,给予“强烈推荐”评级,目标价20 元。

风险提示:销售不达预期,外延并购不达预期等。