投资建议

12 月至今（12 月23 日）中信公路指数上涨5.0%，主要公司如招商公路/粤高速/深高速/山东高速分别上涨13.0%/12.7%/8.7%/7.7%，我们认为近期交运红利资产行情主要受到无风险利率持续下行以及相关利好政策推动。向前看，我们认为交运红利资产在基本面、资金面及估值方面的积极因素仍在累积，板块行情有望延续，推荐粤高速、山东高速、大秦铁路。

理由

近期在交易什么？无风险利率下降及红利相关利好政策出台。12 月9 日召开的中央政治局会议2010 年之后首提“适度宽松”的货币政策，市场对明年初降息降准的预期增强，债券收益率大幅下行，使得公铁这类红利资产的相对吸引力再次提升。此外，近期市值管理、分红手续费调降等政策相继落地，市场对优质央国企红利资产关注度提升，公铁板块有所受益。

未来如何演绎？积极因素仍在累积，高速有望持续占优。2021 年以来高速板块充分受益于利率中枢下移带来的红利行情，且2021 年至今（12 月23日）高速指数累计跑赢中证红利指数61ppt，我们认为主要受板块风险溢价收窄的驱动，而背后核心因素是高速资产稳健的基本面预期，向前看，我们认为红利风格或将延续且交运基础设施有望持续占优，具体而言：

基本面：短期修复、长期稳健，行业存在潜在政策利好。短期看，基本面企稳回升，且利率下行有望改善公司财务成本；长期看，公铁作为弱周期的基础设施行业，量价稳定，上市公司业绩较为稳健。此外，收费公路管理条例修订/铁路改革等有望带来政策利好。

估值角度：利率下行打开估值上限，风险溢价仍有收窄空间。板块估值逻辑切换，过去公铁公司股息率随利率持续下行，且利差逐步收窄，目前主要公司股息率较10 年期国债利差在1.5-2.5%，我们认为公铁板块分红预期稳健且确定性较强，风险溢价或仍有下降空间。

资金面：险资仓位或进一步提升，对红利风格形成支撑。低利率带来的“资产荒”使得保险机构面临更大的再投资风险，险资转向权益资产，截至3Q24，保险持有股票及证券投资规模增长至4.1 万亿元，我们认为险资仓位或能进一步提升对红利风格形成支撑。

盈利预测与估值

维持覆盖标的2024/2025 年盈利预测、目标价和评级不变。

风险

收费公路政策变化，经济增速不及预期，无风险利率上行。