3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入77.6 亿元，同比+36.3%，由于公司去年收购高速信息集团，追溯调整后同比+19.3%；归母净利润8.8 亿元，同比+8.2%，追溯调整后同比-2.7%，符合我们预期。

发展趋势

3Q24 通行费收入同比降幅收窄，投资收益有所下滑。1）路桥运营：3Q24实现收入29.1 亿元，同比-2.4%，较上半年同比降幅有所收窄，其中济青高速受分流影响同比下滑10.9%，京台高速相关路段同比转正实现增长1.6%。2）投资运营：3Q24 投资收益2.7 亿元，同比下滑19.3%，1-3Q24投资收益9.7 亿元，同比下滑0.25%；3）轨道交通：3Q24 实现收入12.4亿元，同比+24.3%，净利润1.3 亿元，同比-8.1%。

拟投资潍莱高速改扩建，主业具备成长性。根据公司公告，公司拟投资S16 荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目，总投资估算约68.75 亿元，资本金占比25%，拟于2027 年10 月建成通车。潍莱高速是胶东经济圈内东西向主要干线公路，1-3Q24 该路产实现收入3.3 亿元，占公司总路费收入的4.3%，根据公司测算，本项目资本金IRR 为5.5%，收费期内累计将实现净利润35.1 亿元。我们认为公司持续进行主业再投资，做大公路业务资产规模，未来业绩仍具备一定成长性。

分红政策稳健，股息率具备吸引力。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，未来五年分红比例不低于60%，即使 2020-2022 年受疫情影响业绩承压，公司保证了每股股利不下降，我们认为公司稳健的分红政策能够有效保障投资者绝对收益，根据我们测算，现价对应2024/2025 年股息率为4.8%/5.0%，具备吸引力。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年13.0倍/11.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.01 元目标价，对应14.9 倍2024 年市盈率和13.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有14.8%的上行空间。

风险

经济增速不及预期，改扩建项目进度不及预期。