2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：收入265.5 亿元，由于公司并表信息集团，追溯调整后同比增长18.6%；归母净利润33.0 亿元，追溯调整后同比增长8.5%，符合我们预期。公司每股分红0.42 元，分红比例61.7%。

发展趋势

收费公路业务回暖，投资板块增长稳健。分板块来看，1）路桥运营：2023年实现通行费收入102.5 亿元，同比增长10.1%。其中，核心路产济青高速通行费收入同比增长7.4%，京台高速相关路段通行费收入同比增长43.1%，主要受益于京台高速济泰段2022 年10 月完成改扩建通车。2）投资运营：2023 年实现投资收益13.7 亿元，同比下滑21.2%，主要由于2022 年出售房地产业务确认5.4 亿元收益带来基数较高，扣除该一次性影响后同比增长13.9%，2023 年投资收益增速较快主要由于公司增资养护集团获得30%股权，扣除该影响后同比增长7.0%，资本运营相对稳健。3）轨交集团：2023 年实现收入45.5 亿元，同比增长2.8%，净利润4.5 亿元，同比增长14.8%。其中，铁路运量同比增长17.6%。4）信息集团：公司完成收购信息集团65%股权，布局道路养护市场及智慧交通转型发展，信息集团2023 年实现收入43.6 亿元，同比增长8.7%，净利润3.1 亿元，进一步增厚公司业绩。

主业持续再投资，看好中长期成长性。根据公司公告，公司开展的京台高速齐济改扩建项目和济菏高速改扩建项目正有序推进，参考过去公司济青高速和京台高速德齐段、济泰段改扩建完成后对全线车流量的提振作用，同时调整收费标准，为公司业绩带来较大增量贡献，我们认为随着京台高速齐济段和济菏高速通车，中长期看公司业绩有望实现进一步增长。

分红政策稳健，保障股东合理回报。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，未来五年分红比例不低于60%，即使2020-2022 年受疫情影响业绩承压，公司保证了每股股利不下降，我们认为公司稳健的分红政策能够有效保障投资者绝对收益。

盈利预测与估值

维持2024 年盈利预测不变,首次引入2025 年净利润39.8 亿元。当前股价对应2024/2025 年12.2 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，估值切换至2024 年同时考虑到公司分红稳健，我们上调目标价24.0%至10.01 元，对应13.4 倍2024 年市盈率和12.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有10.1%的上行空间。

风险

改扩建进度不及预期，经济增速不及预期。