事件：公司发 布 2023 年报，2023 年实现归母净利润 32.97 亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润29.31 亿元，同比增长18.2%。

点评：

大交通业务贡献突出，23 年业绩增长稳健

1）收入端，23 年营收265.46 亿元，同比增长18.6%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入102.47 亿元，同比增长10.2%（济菏高速通行费收入因路段改扩建影响同比下降47.0%至11.23 亿元）。

2）利润端，23 年归母净利润32.97 亿元，同比增长8.5%。分拆结构看，除既有路产及资本运营业务（23 年投资收益13.71 亿元）外，轨交集团净利润4.47 亿元（股比51%，测算贡献归母净利润2.28 亿元），齐鲁高速净利润5.34 亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润2.08 亿元），山高信息集团净利润3.13 亿元（股比65%，测算贡献归母净利润2.04 亿元）。

核心路产改扩建逐步接近尾声，或量价齐升赋能成长京台高速方面，德齐段改扩建已于21 年7 月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22 年10 月通车；齐济段改扩建截止23 年末路基工程累计完成 44%；路面工程累计完成10%；桥涵工程累计完成45.8%。济菏高速方面，改扩建工程截止23 年末路基工程累计完成78.15%；路面工程累计完成45.4%；桥涵工程累计完成70.94%；交安工程累计完成50.97%，根据交通部预计24 年底前完工。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。

聚焦大交通主业，经营风险大幅收窄

公司从2016 年起战略收缩房地产业务，通过委托管理去化存量房产、在手项目转让、股权处置等多种方式持续剥离地产板块。2022 年，公司挂牌转让烟台合盛100%股权实现处置投资收益5.38 亿元，完成对全部地产股权投资的剥离。此外，公司于24 年3 月公告收到仲裁裁决书，贸仲裁决人才安居集团支付此前恒大集团股权转让款本金人民币20 亿元并支付股权转让款利息、逾期付款违约金、本案仲裁费及申请人因本案发生的其他相关费用，仲裁事项落地带来经营风险大幅收窄。

现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值

公司利润分配预案公告23 年度拟现金分红20.33 亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024 年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十。”，公司2020-2023 年每股分红分别为0.38 元、0.38 元、0.40元、0.42 元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别36.36 亿元、41.03 亿元、43.43亿元，对应PE 分别12 倍、11 倍、10 倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，此外经营风险大幅收窄带来相对稳健的投资收益。

我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。

风险因素：改扩建进程不及预期；政策推进不及预期；投资风险超预期。