核心要点：

事件

近期，华阳股份发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入186.02 亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润18.19 亿元，同比下降57.42%。分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入64.03 亿元，同比增长2.63%，环比增长5.99%；实现归母净利润5.20 亿元，同比大幅下降58.72%，环比增长20.51%。

公司商品煤销量环比上升，业绩有望边际改善2024Q3 公司业绩下滑主要归因于报告期内公司商品煤销量减少及煤炭价格的下降。而从单季度来看，公司煤炭业务的销量已经出现好转。公司前三季度原煤产量2874.22 万吨，同比下降17.6%，商品煤销量2,658.18 万吨，同比下降15.9%。单季度来看，公司原煤产量1008.22 万吨，同比下降9.33%，环比下降0.73%；商品煤销量948.18 万吨，同比下降5.47%，环比增长7.55%。

由于公司煤矿主要分布于阳泉市等山西省内地区，受前期山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，对全省范围内所有正常生产建设煤矿以及具备生产条件的停工停产煤矿开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，对公司的煤炭的产、销产生较大压制。随着“三超”的影响逐步消除，Q3 公司的原煤产量降幅出现明显收窄，商品煤销量环比增长，公司煤炭业务产销情况已经出现好转。四季度在山西省全年生产目标推动下，公司煤炭业务或进一步好转，业绩有望边际改善。

单季度吨煤成本环比下降，毛利环比恢复

单季度吨煤成本环比下降，毛利环比恢复。2024 年前三季度煤炭综合售价564.33 元/吨，同比下降7.1%。单季度吨煤售价550 元/吨，同比下降2.5%，环比增长1.4%；吨煤成本319 元/吨，同比增长21.1%，环比下降8.0%；吨煤毛利230 元/吨，同比下降23.2%，环比增长9.6%。

随着前期山西省“三超”影响消除，公司商品煤销量环比增加，在一定程度上摊薄吨煤成本。在四季度“迎峰度夏”背景下，公司商品煤需求预期较好，市场煤价支撑较强，盈利能力有望持续恢复。

在建煤矿项目进展顺利，能源储备有保障

公司在建煤矿项目进展顺利，储备煤炭资源丰富，公司煤炭业务产量有望稳步增长。七元煤矿和泊里煤矿批准生产规模均为500 万吨/年产，合计增产1000 万吨/年，产能水平有望大幅提升。此外，2024 年8 月22 日，公司以68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3 亿吨，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，优化资源配置，提升公司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础，确保公司可持续发展。

投资建议

我们认为随着山西省“三超”整治影响消除，公司煤炭业务产/销情况将逐渐好转，公司业绩有望边际改善。此外，公司稳步推进煤矿项目建设以及积极购买煤炭探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，未来公司有望受益于产能增加，打开成长空间。

综上，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33.76/35.90/39.18 亿元， EPS 分别为0.94/1.00/1.09 元， 当前股价对应PE 分别为8.24x/7.75x/7.1x，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示

安全生产风险。绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险。经济恢复不及预期风险。在建项目进度不及预期风险。