事件：
2024 年11 月15 日，国家统计局发布2024 年10 月能源生产情况：
煤炭：煤炭生产稳步增长。10 月份，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长4.6%，增速比9 月份加快0.2 个百分点；日均产量1328.4 万吨，环比-53 万吨，同比+74 万吨。进口煤炭4625 万吨，同比增长28.5%。
1—10 月份，规上工业原煤产量38.9 亿吨，同比增长1.2%。进口煤炭4.4 亿吨，同比增长13.5%。
电力：规上工业电力生产平稳增长。10 月份，规上工业发电量7310 亿千瓦时，同比增长2.1%，增速比9 月放缓3.9pct；规上工业日均发电235.8 亿千瓦时。1—10 月份，规上工业发电量78027 亿千瓦时，同比增长5.2%。分品种看，10 月份，规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅扩大，风电增速加快。其中，规上工业火电同比增长1.8%，增速比9 月份回落7.1 个百分点；规上工业水电下降14.9%，降幅比9 月份扩大0.3 个百分点；规上工业核电增长2.2%，增速比9 月份回落0.6 个百分点；规上工业风电增长34.0%，增速比9 月份加快2.4个百分点；规上工业太阳能发电增长12.6%，增速比9 月份回落0.1 个百分点。
投资要点:
供应：10 月原煤生产、进口同比均提速。根据国家统计局数据，2024年10 月，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长4.6%，增速较9月份提升0.2%；1-10 月份，规上工业原煤产量38.9 亿吨，同比增长1.2%。2024 年10 月，规上工业原煤日均产量为日均产量1328万吨，月度环比减少53 万吨/天，同比增加74 万吨/天。从大型煤企角度来看，2024 年10 月，中国神华商品煤产量为2760 万吨，同比+0.4%；陕西煤业煤炭产量为1375 万吨，同比减少5.2%；中煤能源商品煤产量为1134 万吨，同比增长2.3%；潞安环能原煤产量为469 万吨，同比-4.9%。2024 年10 月，我国进口煤炭4624.8万吨，同比增长28.5%，增速较9 月有所扩大；1-10 月我国累计进口煤炭4.35 亿吨，同比增长13.5%。按照2024 年1-10 月国内产量同比增速1.2%以及进口量同比增速13.5%计算，国内煤炭供应增速为2.3%（供应增速测算未考虑热值变化）。
电力：规上工业电力生产放缓，火力发电增速放缓。10 月份，规上工业发电量7310 亿千瓦时，同比增长2.1%，增速比9 月放缓3.9pct；规上工业日均发电235.8 亿千瓦时。1—10 月份，规上工业发电量78027 亿千瓦时，同比增长5.2%。10 月规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅扩大，风电增速加快。其中，规上工业火电同比增长1.8%，增速比9 月份回落7.1 个百分点；规上工业水电下降14.9%，降幅比9 月份扩大0.3 个百分点；规上工业核电增长2.2%，增速比9 月份回落0.6 个百分点；规上工业风电增长34.0%，增速比9 月份加快2.4 个百分点；规上工业太阳能发电增长12.6%，增速比9 月份回落0.1 个百分点。2024 年1-10 月，火电发电量52230 亿千瓦时，同比增长2%，占总发电量比例达到67%，水电、风电、核电、光伏占比分别为14%、10%、5%、4%，火电依赖度仍然较高。
钢铁：焦炭产量同比增速较9 月提升，钢铁出口增速维持高位。10月生铁产量同比由负转正，焦炭产量同比降幅有所收窄。2024 年10 月我国实现生铁产量7026 万吨，同比增速环比提升8.1pct，由负转正至1.4%；焦炭产量4120 万吨，同比减少0.9%，月度同比提升4.4pct，9 月为减少5.3%。1-10 月我国生铁累计产量7.15 亿吨，同比减少4.0%；焦炭累计产量4.1 亿吨，同比-1.1%。从下游来看，基建、采矿业等投资增速较高，汽车等制造业产品产量和钢材出口表现较好，地产仍然较弱。2024 年1-10 月基建投资完成额同比+9.35%，增速较1-9 月提升0.09pct，房地产开发投资完成额同比-10.3%，房屋新开工面积同比-22.6%，较1-9 月累计降幅扩大0.4pct；采矿业投资增速较高，同比+13.2%，与1-9 月持平。此外，2024 年1-10 月汽车产量同比+3.0%，以及钢材出口同比+23.3%，对钢铁需求有较明显拉动。
建材及化工：水泥和甲醇情况延续分化，2024 年1-10 月，全国水泥产量15.0 亿吨，同比-10.3%；甲醇生产较为旺盛，2024 年1-10月甲醇周均产量达到173.4 万吨，同比增长8.4%。
按照煤炭工业协会数据，若按照2023 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2024 年1-10 月四大行业带动煤炭消费同比增长0.5%。
库存：10 月动力煤整体累库，炼焦煤库存从上游向港口转移。动力煤方面，2024 年10 月动力煤生产企业库存增加14 万吨（月末相对月初，下同）至1410 万吨；北方港口动力煤库存增加203 万吨至2590 万吨；南方港口动力煤库存增加46 万吨至3275 万吨；沿海八省电厂库存增加1 万吨至3439 万吨；内陆十七省电厂库存增长960 万吨至9740 万吨。炼焦煤方面，10 月库存整体从上游转向港口。2024 年10 月，炼焦煤生产企业库存环比下降28 万吨至403万吨；北方港口炼焦煤库存增加24 万吨至419 万吨；焦化厂炼焦煤库存减少2 万吨至236 万吨；钢厂炼焦煤库存增加8 万吨至488万吨。
从10 月供需来看，产量、进口高位下供给端较为充足，需求端火电增速放缓或有拖累，动力煤整体库存走高。但目前化工端需求韧性依旧，10 月钢铁建材端用煤需求亦有改善，整体价格仍有支撑，重点还需观察旺季电厂日耗提升情况。结合本周数据展望后续，动力煤来看，受前期检修停产煤矿恢复生产影响，本周三西地区煤矿产能利用率环比提升1.14pct，周度产量环比提升16 万吨。产量增长叠加大秦线日均发运量依旧高位，本周整体供应较为充足。港口方面，本周港口锚地船舶数量偏少，在供给偏宽松情势下港口疏港压力较大，港口库存累积，港口价格本周有所下降。但预计后续价格下探空间不大，一是来自上游降价缓慢，发运成本高位对价格形成一定支撑，二是随着逐渐步入冬季，电厂日耗已然持续提升，整体用电需求提高且冬季水力发电乏力，预计对火电需求将环比改善，同时目前化工用煤需求仍然高位运行，整体看，需求端的改善将对后续价格形成有利支撑。炼焦煤来看，本周样本煤矿产能利用率环比提升，蒙煤通关量环比提升，整体供应较为充足。需求端，成材消费淡季，焦炭企业库存走高，焦炭价格偏弱运行，焦化厂开工下降，对焦煤需求形成拖累，同时本周大部分黑色系商品价格均有走弱，情绪一般下焦企对原材料补库较为谨慎。库存端，本周焦煤港口库存、生产企业库存均有走高。后续需进一步观察钢材价格情况与焦煤焦炭库存去化情况。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：
（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。
