事件:

10 月30 日，华阳股份发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入186.0 亿元，同比-14.1%，归属于上市公司股东净利润18.2 亿元，同比-57.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.3 亿元，同比-59.2%。

分季度来看，2024 年三季度，公司实现营业收入64.0 亿元，环比+6.0%，同比+2.6%；归属于上市公司股东净利润5.2 亿元，环比+20.5%，同比-58.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润5.1 亿元，环比+18.3%，同比-58.7%。

投资要点:

2024Q3 业绩同比下滑主要由于产销量下降及成本提升，且煤价略有下跌；Q3 业绩环比提升主要由于销量提升以及平均成本下降。

煤炭业务：前三季度产销量同比下滑，Q3 销量环比提升。2024 年前三季度，公司实现煤炭产量2874 万吨，同比-17.6%，商品煤销量2658 万吨，同比-15.9%。煤炭综合售价为564 元/吨，同比-7.0%，单位成本为342 元/吨，同比+12.2%，单位毛利为223 元/吨，同比-26.4%，毛利率+10.4 个百分点至39.5%。产销量下降的同时，成本上涨明显，而煤价也有下跌，影响公司业绩。

分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量1008 万吨，环比-0.7%，同比-9.3%；商品煤销量948 万吨，环比+7.6%，同比-5.5%。煤炭综合售价为550 元/吨，环比-1.3%，同比-2.5%；单位成本为319元/吨，环比-8.0%，同比+21.1%；单位毛利为230 元/吨，环比+9.6%，同比-23.2%；毛利率为41.9%，较二季度提升4.2 个百分点。三季度公司煤炭销量环比提升明显，成本下降较多，盈利能力有所改善。

Q4（截至10 月30 日）动力煤长协价、动力煤市场价以及无烟煤和喷吹煤价格环比均略有上涨，公司业绩有望环比改善。

盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量及价格变化，我们调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为242.7/270.7/285.5 亿元，归母净利润分别为23.7/27.4/30.2 亿元，同比-54%/+15%/+10%；EPS 分别为0.66/0.76/0.84 元，对应当前股价PE 为11.55/10.01/9.08 倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。