Q3 业绩环比大增，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入186.0 亿元，同比-14.1%，实现归母净利润18.2 亿元，同比-57.4%；实现扣非归母净利润17.3 亿元，同比-59.2%；单Q3 看，公司实现营业收入64.0 亿元，环比+6.0%，实现归母净利润5.2 亿元，环比+20.5%，实现扣非后归母净利润5.1 亿元，环比+18.3%。

我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润27.1/31.0/33.9 亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS 为0.75/0.86/0.94 元，对应当前股价PE 为10.0/8.7/8.0 倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。

Q3 量增本降盈利环比改善，非煤发展值得期待

2024 前三季度，公司煤炭产量2874 万吨，同比-17.6%，煤炭销量2658 万吨，同比-15.9%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；吨煤综合售价为564 元/吨，同比-7.0%；吨煤成本为342 元/吨，同比+12.2%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；吨煤毛利为223 元/吨，同比-26.4%，煤炭板块贡献毛利59.2 亿元，同比-38.1%。单Q3 看，公司煤炭产量1008 万吨，环比-0.7%，煤炭销量948 万吨，环比+7.6%，Q3 销量环比改善；吨煤综合售价为550 元/吨，环比-1.4%，主要受市场煤价下跌影响；吨煤成本为319 元/吨，环比-8.0%；吨煤毛利为230 元/吨，环比+9.6%，煤炭板块贡献毛利21.9 亿元，环比+17.9%。非煤业务发展值得期待：2023 年华阳建投阳泉热电项目1 号、2 号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024 年发电量仍有增量。新能源业务1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW。

在建煤矿贡献增量及转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值

煤炭产能仍有增量：公司在建矿七元和泊里矿产能各500 万吨/年，服务年限分别为137 和77.6 年，预计七元矿2024 年底进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024 年10 月底前完成榆树坡500 万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6 座选煤厂技改项目按期投产。2024 年8 月 22 日，公司以 68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约 6.3 亿吨， 公司煤炭资源总储量达到近 70 亿吨， 其中大部分为稀缺煤种无烟煤，为公司发展提供了充足的资源保障。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023 年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024 年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW 以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利7.18 元（含税），合计派发现金红利25.9 亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022 年的30%。对应2024 年业绩及当前股价，公司当前股息率为4.9%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。

风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。