本报告导读：

业绩略低于预期，Q3 量利环比齐增，成本环降，产量下滑压力最大的时刻已过，同时预计Q4 煤价易涨难跌；资源储备优势保障产量后续仍有增量。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司公告2024 年前三季度实现营收186.02 亿元/-14.09%，归母净利18.19 亿元/-57.42%。单三季度实现营收64.03亿元/同比+2.63%/环比+5.99%，归母净利5.2 亿元/同比-58.72%/环比+20.51%，略低于市场预期。我们下调公司24-26 年EPS 预测0.67/0.76/0.89(-0.07/-0.07/-0.07)元。根据可比公司2024 年平均13.1xPE 估值，维持目标价8.78 元。

煤炭销量环增，产量下滑压力最大的时刻已过。公司前三季度产量2,874.22 万吨/-17.6%，外购统销煤炭251.92 万吨，商品煤销量2,658.18 万吨/-15.9%。单Q3 公司原煤产量1008 万吨，同比-9.3%，环比-0.7%；商品煤销量948 万吨，同比-5.5%，环比+7.5%。公司前三季度销量降幅逐季度减缓(Q2 同比-23%)，主要原因在于山西治理“三超”影响逐渐消除，伴随5 月中旬山西省要求省内企业“增产”，产销逐渐恢复，产量下滑压力最大的时刻已过。

成本环比下降，毛利环比恢复。24 年前三季度煤炭综合售价564.33元/吨，同比-7.1%。单Q3 吨煤售价550 元/吨，同比-2.5%，环比-1.4%；吨煤成本319 元/吨，同比+21.1%，环比-8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比-23.2%，环比+9.6%。 我们认为9-10 月动力煤价格的底部已经基本探明，在850 元/吨以上并且明显超越2023 年同期的800元/吨，煤炭行业在2024 年经济压力较大背景下仍实现价格底部抬升，再次验证了供需格局的稳定性。展望Q4，11 月中旬开始北方进入冬季需求旺季，煤炭价格易涨难跌，并且考虑后续政策端可能的超预期，煤炭基本面无忧。

公司具备资源保障。2024 年8 月22 日，公司以68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3 亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70 亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，这些煤炭储备资源，为公司发展提供了充足的资源保障。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期