本报告导读：

当前煤炭板块基金重仓已经回落至2020 年以来的中值水平，后续更多是长线“红利”投资思路为主，“聚焦指数核心的红利龙头”。

投资要点：

投资建议：我 们认为当下煤炭板块投资需“聚焦指数核心的红利龙头”。我们认为当前不必过分过分博弈政策出台的可能性。需要更多聚焦确定性。煤炭板块基本面超预期；板块三季报完全符合预期，行业ROE 自2023 年初下降趋势已经触底；从国内及海外利率周期看，中期可能共振向下，几个方面共同利好红利资产。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份；在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高及800 指数的兖矿能源、山煤国际、华阳股份，受益晋控煤业。

公募持仓回落至历史中值，板块重仓环比回落0.3%至1.2%：煤炭板块基金重仓占比从Q2 的1.5%下降至1.2%，煤炭十大重仓持股占基金市值比也从Q2 的0.59%下降至0.40%，整体呈现快速回落。煤炭进入基金前十大重仓股的数量由2024 年2 季度的24 支增至2024年3 季度的34 支，整体持仓针对盈利确定性强的行业龙头增配意愿更高。煤炭前5 大重仓持股分别为中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、新集能源，持股基金持仓占流通股比分别为1.08%、2.57%、2.11%、5.21%、8.60%。

以环比的变动衡量（2024Q3 末基金重仓的股数占流通股比例相对2024Q2 末）：恒源煤电、甘肃能化、山西焦煤、电投能源、兖矿能源受到机构减持，分别减持占流通股6.6%、2.41%、1.61%、1.29%、0.7%，增持为冀中能源、淮北矿业、平煤股份、昊华能源、新集能源，持股基金持仓占流通股比分别为1.81%、1.08%、0.96%、0.29%、0.19%；24 年3 季度整体煤炭板块配置较上季度上升，龙头持仓提升较明显。沪深股通3 季度集中增持了淮河能源、永泰能源、郑州煤电、山煤国际、陕西黑猫分别占总股本比例变化为1.20%、0.95%、0.37%、0.32%、0.25%，减持集中在平煤股份、冀中能源、华阳股份、上海能源、淮北矿业，分别占总股本比例变化为-2.50%、-2.14%、-1.71%、-1.51%、-1.10%。

期末沪深股通持股集中在恒源煤电、兰花科创、昊华能源、陕西煤业、晋控煤业，占总股本比例分别为8.10%、5.44%、3.65%、3.40%、2.84%；港股通3 季度资金集中兖矿能源、久泰邦达能源、中国旭阳集团、中国神华、中煤能源，占总股本比例分别为16.76%、12.88%、7.72%、7.61%、7.44%。

风险提示：宏观经济下滑，煤炭价格大幅回落