事件：

2024 年10 月18 日，国家统计局发布2024 年9 月能源生产情况：

煤炭：9 月原煤生产增速加快，日产量环比提升。9 月份，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长4.4%，增速比8 月份加快1.6 个百分点；日均产量1381.5 万吨，月度环比提升102 万吨/天。进口煤炭4759 万吨，同比增长13.0%。1-9 月份，规上工业原煤产量34.8 亿吨，同比增长0.6%。

进口煤炭3.9 亿吨，同比增长11.9%。

电力：规上工业电力生产有所加快。9 月份，规上工业发电量8024 亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比8 月份加快0.2 个百分点；规上工业日均发电267.5 亿千瓦时。1—9 月份，规上工业发电量70560 亿千瓦时，同比增长5.4%。分品种看，9 月份，规上工业火电、风电增速加快，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落。其中，规上工业火电同比增长8.9%，增速比8 月份加快5.2 个百分点；规上工业水电下降14.6%，8月份为增长10.7%；规上工业核电增长2.8%，增速比8 月份回落2.1 个百分点；规上工业风电增长31.6%，增速比8 月份加快25.0 个百分点；规上工业太阳能发电增长12.7%，增速比8 月份回落9.0 个百分点。

投资要点:

供应：9 月原煤生产、进口同比均提速。根据国家统计局数据，2024年9 月，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长4.4%，增速较8 月份提升1.6%；1-9 月份，规上工业原煤产量34.8 亿吨，同比增长0.6%。2024 年9 月，规上工业原煤日均产量为日均产量1382 万吨，月度环比增加102 万吨/天，同比增加72 万吨/天。2024 年9 月，我国进口煤炭4759.0 万吨，同比增长13.0%，增速较上月增加9.6%；1-9 月我国累计进口煤炭3.9 亿吨，同比增长11.9%。按照2024 年1-9 月国内产量同比增速0.6%以及进口量同比增速11.9%计算，国内煤炭供应增速为1.6%（供应增速测算未考虑热值变化）。

电力：规上工业电力生产加快，火力发电增速加快。2024 年9 月，全国实现发电量8024 亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比8 月份加快0.2 个百分点；1-9 月全国实现发电量70560 亿千瓦时，同比增长5.4%。9 月规上工业火电、风电增速加快，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落。9 月份，规上工业火电同比增长8.9%，增速比8 月份加快5.2 个百分点；规上工业水电下降14.6%，8 月份为 增长10.7%；规上工业核电增长2.8%，增速比8 月份回落2.1 个百分点；规上工业风电增长31.6%，增速比8 月份加快25.0 个百分点；规上工业太阳能发电增长12.7%，增速比8 月份回落9.0 个百分点。

2024 年1-9 月，火电发电量47439 亿千瓦时，同比增长2%，占总发电量比例达到67%，水电、风电、核电、光伏占比分别为14%、10%、5%、4%，火电依赖度仍然较高。

钢铁：9 月焦炭产量同比下降，钢铁出口增速高位震荡。2024 年9月我国实现生铁产量6676 万吨，同比减少6.7%，降幅较8 月扩收窄2.1pct；焦炭产量3932 万吨，同比减少5.3%，月度同比降幅有所扩大，8 月为下滑2.1%。1-9 月我国生铁累计产量6.44 亿吨，同比减少4.6%；焦炭累计产量3.6 亿吨，同比-1.2%。从下游来看，基建、采矿业等投资增速较高，汽车等制造业产品产量和钢材出口表现较好，地产边际改善但仍然偏弱，2024 年1-9 月基建投资完成额同比+9.26%，房地产开发投资完成额同比-10.1%，房屋新开工面积同比-22.2%，较1-8 月累计降幅收窄0.3pct；采矿业投资增速较高，同比+13.2%。此外，2024 年1-9 月汽车产量同比+2.7%，以及钢材出口同比+21.2%，对钢铁需求有较明显拉动。

建材及化工：1-9 月水泥产量同比下降，甲醇生产旺盛。化工需求方面，水泥和甲醇情况延续分化，2024 年1-9 月，全国水泥产量13.3 亿吨，同比-10.7%；甲醇生产较为旺盛，2024 年1-9 月甲醇周均产量达到171.9 万吨，同比增长8.5%。

按照煤炭工业协会数据，若按照2023 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为61%、15%、8%、8%计算，我们估算2024 年1-9 月四大行业带动煤炭消费同比增长0.3%。

库存：9 月动力煤库存延续去库。2024 年9 月，动力煤生产企业库存减少12.7 万吨（月末相对月初，下同）至1395 万吨；北方港口动力煤库存增加177 万吨至2526 万吨；南方港口动力煤库存下降362 万吨至3228 万吨；沿海八省电厂库存下降81 万吨至3359 万吨；内陆十七省电厂库存增长160 万吨至8551 万吨。炼焦煤生产企业库存环比下降68 万吨至431 万吨；北方港口炼焦煤库存增加3万吨至395 万吨；焦化厂炼焦煤库存增加16 万吨至238 万吨；钢厂炼焦煤库存减少6 万吨至480 万吨。

动力煤来看，受到电厂日耗季节性回落影响，上周国内产地、港口市场价格继续有所回落，但进口价格表现强于内贸煤，考虑到夏季旺季下游去库存明显，冬季补库仍有空间，短期港口动力煤价窄幅震荡为主，冬季旺季煤价维持看好判断。焦煤产业链来看，上周铁水产量继续回升，在经历一波强势上涨后上涨动能有所回落，后续仍需观察钢材成交量情况与宏观情绪转变情况。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五 高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。