市场回顾：24Q2 动力煤价震荡偏稳运行。据Wind 数据，2024 年二季度以来，4-5 月份进入季节性淡季，煤价整体震荡偏稳运行，伴随5 月中下旬后气温升高、电力需求逐步释放，煤价企稳上行，最高涨至5 月末880 元/吨，而后受今年水电出力较好影响，火电发电受到挤压，煤价承压小幅回落，进入8 月后水电高增速不再，煤价逐步企稳。24Q2，秦港5500 大卡动力煤均价847.42 元/吨，同比下降7.57%，环比下降6.02%；中长协价格方面，24Q2 长协实际执行均价699 元/吨，同比下降18 元/吨，环比下降10 元/吨。

持仓分析：24Q2 板块持仓市值略有提升，主因市值上涨。我们主要观测24Q2 煤炭板块公募基金持仓，分析的范围为公募基金中灵活配置型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金的重仓股，且不含港股。据我们统计，截至24Q2，各公募基金持有煤炭股总市值为163.43 亿元，较24Q1 的127.445 亿元增长28.25%。从占比来看，24Q2 公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为2.25%，较24Q1 的1.69%增长0.56 pct。基金持仓实现环比小幅增长，但考虑到24Q2 中信煤炭指数上涨4.76%（同期Wind 全A-3.49%），因此煤炭持仓份额的提升或由市值增长驱动。

中报总结：24Q2 板块盈利同环比下滑，动力煤子板块表现较优。24Q2，板块营业收入同比下降5.5%，环比下降0.9%；归母净利润同比下降14.6%，环比下降8.0%；期间费用同环比增长、费率同环比下降；经营性流入同比提升，投融资现金流改善；资产负债率同比下降、较2023 年末有所提升。

后市展望：短期煤价持稳运行，非电旺季到来有望进入上行通道。我们认为，当前时点动力煤“至暗时刻”已过，水电高增速挤压不再，火电需求仍然坚挺，短期供需两弱下港口现货货源紧缺对煤价有支撑，9 月非电需求边际好转煤价有望进入上行通道。

投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）煤化一体、兼具成长的低估值龙头，建议关注中煤能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业和中国神华。3）强α 属性公司，建议关注晋控煤业和山煤国际。4）煤电一体，中长期成长可期，建议关注新集能源。

风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌。