事件：公司2024 年上半年实现营业收入122.0 亿元，同比-20.85%；实现归母净利润13.0 亿元，同比-56.87%。其中2024 年二季度实现营收60.4亿元，同比-14.11%；实现归母净利润4.3 亿元，同比-66.41%。

上半年量价齐跌煤炭利润下降。2024 年上半年公司煤炭产/销量1866/1710万吨，同比-21.46%/-20.72%，煤炭综合售价/成本572/354 元/吨，同比-8.71%/+9.49%，吨毛利218 元/吨，毛利率38.16%，同比-10.28pct，吨煤盈利能力下降，实现煤炭板块收入97.88 亿元，同比-27.63%；板块成本60.53亿元，同比-13.20%，实现毛利37.35 亿元，同比-42.99%。单季度看，2024Q2实现煤炭产/销量1016/882 万吨，同比-16.67%/-18.84%，煤炭综合售价/成本557/347 元/吨，同比-3.07%/+14.02%，吨毛利210 元/吨，毛利率37.73%，同比-9.33pct，实现煤炭板块收入49.13 亿元，同比-21.33%；板块成本30.59 亿元，同比-7.46%，实现毛利18.54 亿元，同比-36.93%。

未来仍有较大煤炭产能增量。2024 年5 月14 日，公司发布公告平舒煤矿由90 万吨/年产能核增至500 万吨/年，下半年产能逐渐释放。未来增量方面，公司目前推进榆树坡煤矿500 万吨/年产能核增进程，此外七元、泊里两个500 万吨/年在建煤矿正在推进。2024 年8 月22 日公司发布公告以68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，煤炭资源量约6.3 亿吨。未来公司仍有较大煤炭产能增量。

钠离子电池方面：2024 年计划投资44995 万元钠离子电池正、负极材料生产项目，主要建设内容为1#负极厂房、2-1#正极厂房、2-2#正极厂房等六个单项工程。钠离子电池电芯及Pack 电池项目引进先进工艺设备153 台，搭建了全球首批量产1GWh 钠离子电芯生产线和年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，目前已实现3.5Ah 圆柱电芯、185Ah 方形电芯量产，产品主要应用在电动自行车、应急电源、模块化储能、工商业储能等储能集成项目。

光伏组件：2024 年7 月，光伏组件四条生产线进入调整试运行阶段，产线效率不断攀升，截至7 月31 日，累计生产光伏组件690.48MW、销售608.94MW。

碳纤维方面：碳纤维产线于2024 年5 月27 日开工，主生产系统共4 个单元设备基础完成，其中碳化、纺丝单元主体结构屋面基本封闭，聚合、回收单元设备安装结构完成。

我们预计2024-2026 年归母净利润32.03/41.35/52.34 亿元，同比-38.15%/+29.08%/+26.59%，EPS 为0.89/1.15/1.45 元；2024 年9 月2 日股价对应PE 为8.20/6.35/5.02 倍。公司有合计1000 万吨在建矿井、500万吨待核增矿井及新探矿权，未来煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。