量价下滑致业绩承压,关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级公司发布2024 年半年报,2024H1 公司实现营业收入121.99 亿元,同比-20.85%,实现归母净利润12.99 亿元,同比-56.87%;实现扣非归母净利润12.15 亿元,同比-59.39%;单Q2 看,公司实现营业收入60.41 亿元,环比-1.9%,实现归母净利润4.32 亿元,环比-50.24%,实现扣非后归母净利润4.35 亿元,环比-44.2%。
考虑公司煤炭主业产量及价格承压,我们下调公司2024-2026 年盈利预测,预计2024-2026 年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元,同比-47.6%/+14.4%/+9.3%;EPS 为0.75/0.86/0.94 元,对应当前股价PE 为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000 万吨在建矿井将于未来投产,煤炭产能仍有增量,同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利,未来转型大有可为,维持“买入”评级。
Q2 量增价跌H1 量价仍承压,非煤发展值得期待量价齐跌致盈利下降。2024H1,公司煤炭产量1866 万吨,同比-21.5%,煤炭销量1710 万吨,同比-20.7%,我们预计主要是山西查三超背景下,公司产销量受到影响;煤炭收入97.9 亿元,同比-27.6%,吨煤综合售价为572 元/吨,同比-8.7%;煤炭成本为60.5 亿元,同比-13.2%,吨煤成本为354 元/吨,同比+9.5%,吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升;煤炭板块贡献毛利37.3 亿元,同比-43.0%,吨煤毛利为218.4 元/吨,同比-28.1%。单Q2 看,公司煤炭产量1016万吨,环比+19.5%,煤炭销量882 万吨,环比6.4%,Q2 产量环比改善;煤炭收入49.1 亿元,环比+0.8%,吨煤综合售价为557 元/吨,环比-5.3%;煤炭成本为30.6 亿元,环比+2.2%,吨煤成本为347 元/吨,环比-4.0%;煤炭板块贡献毛利18.5 亿元,环比-1.5%,吨煤毛利为210 元/吨,环比-7.4%。非煤业务发展值得期待:2023 年华阳建投阳泉热电项目1 号、2 号机组成功投运,带动公司发电业务显著提升,预计2024 年发电量仍有增量。新能源业务1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段,全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布,光伏组件四条生产线全线贯通,N 型生产线最高日产量5.56MW。
在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善,提分红彰显投资价值在建煤矿达1000 万吨:公司在建矿七元和泊里矿产能各500 万吨/年,服务年限分别为137 和77.6 年,预计七元矿2024 年进入联合试运转阶段,泊里2025 年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024 年10 月底前完成榆树坡500 万吨产能核增的提能项目环评手续办理,推动6 座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善:2023 年公司光伏组件生产1GW,销售1.5GW,2024年规划完成3GW 销售目标,钠离子电池规划完成400MW 以上销售目标,随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率,该业务有望逐步改善,形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023 年利润分配方案,拟每10 股派发现金红利7.18 元(含税),合计派发现金红利25.9 亿元,占公司当年实现净利润的比例为50%,显著高于2022 年的30%。对应2024 年业绩及当前股价,公司当前股息率为5.2%,随着未来分红率进一步提升,公司投资价值显著。
风险提示:煤价下跌超预期;新建产能不及预期;新业务转型进度不及预期。