本报告导读：

煤炭销量、价格齐跌导致业绩下行，税费增加及费用上升也导致业绩不及预期；新能源、新材料产业逐步推进。

投资要点：

维持“增持”评级 。公布 2024 年中报，实现营收121.99亿/-20.85%；归母净利12.99 亿/-56.87%。其中Q2 营收60.41 亿/-14.11%；归母净利4.32亿/-66.41% ， 低于市场预期。我们下调公司24-26 年EPS 预测0.74/0.83/0.96(-0.53/-0.51/-0.54)元。根据可比公司2024 年平均9.64x PE估值，下调目标价至8.78（-2.48）元。

H1 受“三超”影响量价齐降，下滑压力最大时刻已过。2024H1 公司原煤产量完成1,866 万吨/-21.46%。外购煤炭161 万吨/+138.99%。销售煤炭1,710 万吨/-20.73%。上半年煤炭综合售价572.47 元/吨，同比降低8.71%。单Q2 原煤产量1015.7 万吨/同比-16.67%/环比+19.45%；商品煤销量881.61 万吨/同比-23.09%/环比+6.42%；煤炭综合售价557.27 元/吨，同比上升2.27%，环比下滑5.31%。Q2 吨毛利210 元/吨，同比下滑18%，环比下滑7.41%。公司Q2 销量降幅相较于Q1 有所趋缓，主要原因是公司产量受到山西治理“三超”影响，伴随5 月中旬山西省要求省内企业“增产”，产销逐渐恢复，产量下滑压力最大的时刻已过。我们预计伴随山西产量恢复，公司全年原煤产量有望实现3800 万吨。

公司具备资源保障，产量后续仍有增量。2024 年8 月22 日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3 亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70 亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，这些煤炭储备资源，为公司发展提供了充足的资源保障。

税费增加及费用上升也导致业绩不及预期，商品支出增加影响经营性现金流。整体Q2 毛利润与Q1 基本持平，但归母环比下滑超50%，我们认为税费的增加及费用上升也对业绩造成较大影响。4 月1 日起，山西煤炭资源税率中原矿税率由8%调整为10%，公司Q2 税金及附加在收入同比下降20%的背景下，同比抬升1.07 亿至4.90 亿，也拖累了部分业绩。

公司管理费用上升0.71 亿元至3.5 亿元，研发费用上升0.95 亿元至3.50亿元，进一步压缩利润空间。同时，公司Q1 信用减值冲回1.11 亿元，Q2 损失0.99 亿元，综合以上导致Q2 在毛利环比基本持平的情况下，归母净利润环比下滑超4 亿。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期