内蒙古鄂尔多斯煤矿产区主要调研区域及概况。鄂尔多斯煤炭资源富集，全市从西到东分布有准格尔、桌子山、东胜三大煤田，调研了解到，东胜矿区多为露天矿，煤层普遍较薄，在3-5 米左右，大多数矿井可采年限在20 年左右。同时，原煤发热量大概4200~5300 大卡，具有高灰、中硫、低挥发分等特点，下游多为电厂，而部分高热值煤主要流向钢厂等作为精煤配煤。

调研区域下游需求情况及预期。目前下游电厂库存普遍较高，主要维持刚需采购为主。今年上半年，电厂长协煤的履约情况普遍较为一般，但由于调研区域煤炭的煤质与电厂较为适配，因此该区域长协履约情况普遍比其他区域更好。目前已经进入传统用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。

调研时期产地价格走势及后市预期。2024 年以来，产地煤价浮动较小，没有明显的需求旺季。往年调研区域煤矿调价一般在20-30 元/吨，今年调价在5-10 元/吨或10-20 元/吨左右。由于下游需求表现较为疲弱，贸易商利润普遍较薄，若煤矿涨价幅度过大，贸易商拉运的积极性便大幅降低，因此今年以来产地煤炭价格浮动较小。调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿表示，每年进入10 月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。

安全检查力度及对调研区域煤矿生产影响。相比于山西省，近期安监高压政策对内蒙鄂尔多斯地区煤矿正常生产经营影响并不大，但很大程度上遏制了该地区煤矿超产行为。调研煤矿普遍表示一般20 天就能完成每月的生产任务，剩余10 天时间用来设备检修、应对安全检查或者休息，若不限制超产，则煤矿能够释放更多产量。但在全国严峻的安监形势下，调研煤矿普遍无超产意愿。

调研地区2024 年产量增长空间。内蒙地区是保供期间产能核增、释放、保供重要地区，但随着2023 年以来，保供压力缓解，叠加煤矿安全事故频发引发的安监力度升级，根据调研了解，2024 年调研区域煤矿已经鲜少有产能核增。此外，当前全国安监形势异常严峻，2024 年初应急管理部要求各地严厉打击矿山领域不顾安全超能力超强度生产、隐蔽工作面、等违法行为，在此背景下，调研煤矿普遍无超能力生产意愿，月度产量和年度产量均严格控制在不超过核定生产能力的10%以内。综上，我们判断2024 年调研区域煤炭产量增产空间较为有限。

投资建议：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

短期重点推荐24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。