山西省朔州市煤矿产区主要调研区域及概况。朔州煤炭资源分布在朔城区、平鲁区、怀仁县、山阴县和右玉县，调研了解到，怀仁县、平鲁区、山阴县原煤发热量在3000~4900 大卡左右，粘结高、硫分低，下游多为电厂。

调研区域下游需求情况及下游行业景气度。调研区域煤炭热值普遍较低，因此煤炭主要直供电厂。保供任务后，各煤企均有对接电厂，该区域保供煤主要销往华北地区电厂，而通过贸易商发运至港口走下水的煤炭相对较少。调研了解到，下游电厂库存普遍较高，主要维持刚需采购为主，因此今年上半年电厂长协煤的履约情况也较为一般。但每年7-8 月是传统的用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。

调研时期产地价格走势及后市预期。调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10 月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。

而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。

国务院安委会对当地矿山安全生产开展帮扶指导对煤矿生产的影响。据调研了解，今年上半年安监形势较为严峻，在重要会议（比如两会）、重大节日或者传统的安全生产月期间，上级监管部门会提前安排安全检查，频繁的安全检查和停产对煤矿生产造成较大的影响，但煤矿在检查完毕后通常适当提高产量来降低影响。通过调研情况来看，在安监高压下，大国企相对于民企有更大的安全检查、限产停产压力，一是因为上级监管部门对于国企的检查更加严格；二是由于安全事故可能会带来连带效应，国企对于安全方面的自查更加严格，包括但不限于公司内部完善安监规章制度、加强人员培训和资金投入等，不断加强对于安全问题的控制。除了安监之外，在调研期间，朔州的几个煤矿受断层等地质构造等问题影响，最近几个月产量受损较为严重。调研企业表示，地质构造问题在短时间内均可修复，下半年在保障安全的前提下会开足马力进行生产，因此全年完成集团的生产任务问题不大。

调研区域夜班生产情况。5 月份以来，山西省开始释放相关增产信号，如放开夜班生产等。传统煤矿生产实行“三班倒”制度，即白天/上半夜/下半夜三班，而取消夜班生产实际上取消的是下半夜生产。据调研了解，夜班生产虽逐步恢复，但其对煤矿实际产量的影响较小，煤矿在夜班主要安排检修班作业。此外，出于安全考虑，调研区域煤矿基本已经取消夜班生产，实行“两班倒”制度。

投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

短期重点推荐24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。