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2024 年7 月15 日，国家统计局发布2024 年6 月能源生产情况：

煤炭：6 月原煤生产由降转增。6 月份，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长3.6%，增速由负转正，5 月份为下降0.8%；日均产量1351.3 万吨。进口煤炭4460 万吨，同比增长11.9%。1-6 月份，规上工业原煤产量22.7 亿吨，同比下降1.7%。进口煤炭2.5 亿吨，同比增长12.5%。

电力：规上工业电力生产保持稳定。6 月份，规上工业发电量7685 亿千瓦时，同比增长2.3%，增速与5 月份持平；1-6 月份，规上工业发电量44354 亿千瓦时，同比增长5.2%。分品种看，6 月份，规上工业火电、核电降幅扩大，水电增速加快，风电由降转增，太阳能发电增速回落。

其中，规上工业火电同比下降7.4%，降幅比5 月份扩大3.1 个百分点；规上工业水电增长44.5%，增速比5 月份加快5.9 个百分点；规上工业核电下降4.0%，降幅比5 月份扩大1.6 个百分点；规上工业风电增长12.7%，5 月份为下降3.3%；规上工业太阳能发电增长18.1%，增速比5 月份回落11.0 个百分点。

投资要点:

供应：6 月原煤生产同比由降转增。根据国家统计局数据，2024 年6 月，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长3.6%，增速比5 月份增长4.4 个百分点；1-6 月份，规上工业原煤产量22.7 亿吨，同比下降1.7%。2024 年6 月，规上工业原煤日均产量为日均产量1351万吨，环比增长113 万吨/天，同比增加51 万吨/天。2024 年6 月，我国进口煤炭4460 万吨，同比增长11.9%；1-6 月我国累计进口煤炭2.5 亿吨，同比增长12.5%。按照2024 年1-6 月国内产量同比增速-1.7%以及进口量同比增速12.5%计算，国内煤炭供应增速为-0.4%（供应增速测算未考虑热值变化）。

电力：规上工业电力生产保持稳定。2024 年6 月，全国实现发电量7685 亿千瓦时，同比增长2.3%，增速比5 月份下降0.04 个百分点；1-6 月全国实现发电量44354 亿千瓦时，同比增长5.2%。火电、核电由增转降，水电、太阳能发电增速加快，风电降幅收窄。6 月份，规上工业火电同比下降7.4%，降幅比5 月份扩大3.1 个百分点；规 上工业水电增长44.5%，增速比5 月份加快5.9 个百分点；规上工业核电下降4.0%，降幅比5 月份扩大1.6 个百分点；规上工业风电增长12.7%，5 月份为下降3.3%；规上工业太阳能发电增长18.1%，增速比5 月份回落11.0 个百分点。2024 年1-6 月，火电发电量30053亿千瓦时，同比增长1.7%，占总发电量比例达到68%，水电、风电、核电、光伏占比分别为12%、11%、5%、4%，火电依赖度仍然较高。

钢铁：6 月焦炭产量同比转正，钢铁出口增速高位震荡。2024 年6月我国实现生铁产量7449 万吨，同比减少3.3%，降幅较5 月扩大2.1pct；焦炭产量4164 万吨，同比增加2.2%，月度同比由负转正，较5 月提升3.7pct。1-6 月我国生铁累计产量4.4 亿吨，同比减少3.6%；焦炭累计产量2.4 亿吨，同比-0.9%。从下游来看，基建、采矿业等投资增速较高，汽车产量和钢材出口表现较好，地产边际改善但仍然偏弱，2024 年1-6 月基建投资完成额同比+7.7%，房地产开发投资完成额同比-10.1%，房屋新开工面积同比-23.7%，较1-5月累计降幅收窄0.5pct；采矿业投资增速较高，同比+17.0%。此外，2024 年1-6 月汽车产量同比+5.7%，以及钢材出口同比+24.0%，对钢铁需求有较明显拉动。

建材及化工：1-6 月水泥产量同比下降，甲醇生产旺盛。化工需求方面，水泥和甲醇情况出现分化，2024 年1-6 月，全国水泥产量8.5亿吨，同比-10.0%；甲醇生产较为旺盛，2024 年1-6 月甲醇周均产量达到172.1 万吨，同比增长10.6%。

按照煤炭工业协会数据，若按照2023 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为61%、15%、8%、8%计算，我们估算2024 年1-6 月四大行业带动煤炭消费增长0.5%。

库存：6 月产地库存同比小幅增长，下游补库放缓。2024 年6 月，动力煤生产企业库存增长10.3 万吨（月末相对月初，下同）至1396万吨；北方港口动力煤库存增加154 万吨至2697 万吨；南方港口动力煤库存增加340 万吨至3848 万吨；沿海八省电厂库存增加121万吨至3770 万吨；内陆十七省电厂库存增加582 万吨至9136 万吨。

炼焦煤生产企业库存增加66 万吨至336 万吨；北方港口炼焦煤库存减少3 万吨至241 万吨；焦化厂炼焦煤库存减少5 万吨至233 万吨；钢厂炼焦煤库存增加2 万吨至498 万吨。

动力煤方面，上周迎峰度夏期间日耗延续上涨，港口及电厂库存都出现去库迹象，动力煤港口及产地价格全面抬升。焦煤产业链方面，下游焦化产量高位叠加原料库存偏低，短期焦煤价格偏强波动。上周煤炭板块波动较大，推动因素可能包括：部分区域性煤企Q2 业绩预告不如意、高股息类资产兑现一波收益等。从煤炭行业基本面来看，在水电出力较多、进口煤较多、日耗未明显抬升的背景下，港口动力煤价格依然在850 元/吨左右，煤价表现不俗。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变。在能源转型过程中，需要对能源系统平稳 运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。

中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将继续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握煤炭板块价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重视如下几方向的投资机会：（1）2024Q1 业绩正增长，全年有望实现正增长标的：电投能源、晋控煤业、新集能源等。（2）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业等。（3）煤电一体化标的：新集能源等。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。

煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。

无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。