事件:

2024 年10 月24 日，恒力石化发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入1778.6 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润51.0 亿元，同比-10.5%；扣非后归母净利润46.3 亿元，同比-7.0%；经营活动现金流量净额为201.2 亿元。

2024Q3 公司实现营业收入652.3 亿元，同比+2.4%，环比+20.5%；实现归母净利润为10.9 亿元，同比-59.0%，环比-42.1%；扣非后归母净利润10.8 亿元，同比-59.9%，环比-37.1%；经营活动现金流净额为75.8亿元。销售毛利率为7.78%，同比-5.78 个pct，环比-4.83 个pct。销售净利率为1.67%，同比-2.50 个pct，环比-1.81 个pct。

投资要点:

受宏观需求及原油价格波动影响，2024Q3 盈利同比下滑2024Q3，公司归母净利润为10.9 亿元，同比减少15.6 亿元，环比减少7.9 亿元，实现毛利润为50.7 亿元，同比减少35.6 亿元，环比减少17.5亿元，我们认为主要受宏观需求走弱及原油价格震荡下行影响，公司主要产品价差同比下滑，2024Q3 布伦特原油均价为78.6 美元/桶，同比-8.4%，环比-7.6%，三季度油价呈现震荡下行，2024 年9 月30 日布伦特原油价格为71.8 美元/桶，与7 月初相比，油价下跌14.8 美元/桶。分板块来看，2024Q3 炼化产品实现营收333 亿元，同比+9%，其中销量同比+10%至585 万吨，价格同比-1%至5700 元/吨；PTA 实现营收164亿元，同比-17%，其中销量同比-14%至335 万吨，价格同比-4%至4908元/吨；新材料产品实现营收103 亿元，同比+14%，其中销量同比+17%至126 万吨，价格同比-3%至8211 元/吨。此外，2024Q3，公司税金及附加同比减少9.6 亿元，环比增加0.7 亿元；管理费用同比减少2.5 亿元，环比减少2.2 亿元；公允价值变动净收益同比增加2.4 亿元，环比增加1.0 亿元，资产减值损失同比减少0.5 亿元，环比减少4.2 亿元。

据Wind，自2024 年10 月以来，布伦特原油价格在75 美元/桶上下震荡，在30 天原油库存假设基础上，截至2024 年10 月27 日，2024Q4 柴油-原油平均价差为973 元/吨，较2024Q3 扩大142 元/吨。PX-原油平均价差2672 元/吨，较2024Q3 收窄132 元/吨；纯苯-原油平均价差2839 元/吨，较2024Q3 收窄249 元/吨；PTA-PX 平均价差66 元/吨，较2024Q3 扩大110 元/吨；乙二醇平均价差974 元/吨，较2024Q3 扩大539 元/吨；POY 平均价差为1105 元/吨，较2024Q3 收窄15 元/吨。HDPE-原油平均价差1735 元/吨，较2024Q3 扩大667 元/吨；PP 平均价差2094 元/吨，较2024Q3 扩大715 元/吨。

新材料产能逐步投放，成长性充足

据公司2024 年半年报，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024 年下半年实现全面投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG 等产品。苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025 年上半年全部建成投产。

随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。

完成2023 年现金分红，注重股东回报

公司完成了2023 年年度权益分派，每股派发现金红利0.55 元（含税），共计派发现金38.71 亿元（含税），股利支付率56.07%。截至2024 年三季度末，公司在建工程451 亿元，相较于2024 年一季度末减少115亿元，据公司2024 年中报，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。

盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为2557、2677、2749 亿元，归母净利润分别为70.15、90.48、106.23 亿元，对应PE 分别14、11、9 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。