事件：2024 年8 月22 日，恒力石化发布2024 年半年度报告，公司2024 上半年营业收入为1125.96 亿，同比上涨2.87%；归母净利润40.18 亿元，同比上涨31.77%；扣非净利润35.42 亿元，同比上涨55.69%。公司2Q24 营业收入为541.84 亿元，同比上涨1.65%，环比下跌7.24%；归母净利润18.78亿元，同比下跌7.44%，环比下跌12.20%。
点评： 2024 上半年公司盈利水平明显提升，PTA、新材料产品产销齐升。
1H24 公司总体销售毛利率为11.86%，较去年同期上涨0.78pcts。1H24 公司财务费用同比上涨7.14%；销售费用同比上涨35.09%，主要因为员工薪酬、仓储费和装卸费增加；研发费用同比上涨32.65%，主要因为研发投入增加。2024 上半年公司净利率为3.58%，较去年同期增长0.79pcts。我们认为，公司2024 上半年业绩增长的主要原因是其PTA、新材料产品产能释放，产销量齐升，以及原料市场价格的积极影响。
1H24 公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为125.32 亿元，同比增长3.25%。投资性活动产生的现金流量净额为-136.25 亿元，同比增长30.34%。筹资活动产生的现金流量净额为25.51 亿元，同比下跌72.28%，主要因为分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加。期末现金及现金等价物余额为163.11 亿元，同比下降26.33%。应收账款17.32 亿元，同比上升137.97%，应收账款周转率下降，从2023 年同期198.89 次变为99.12 次。存货周转率上涨，从2023 年同期2.76 次变为3.12 次。
公司PTA 和新材料板块产销两旺，营业收入同比显著增长。根据公司2024年半年报披露，公司2024 上半年PTA 板块营业收入387.32 亿、同比上升35.19%， 毛利率为4.82%； 新材料板块营业收入210.62 亿、同比上升40.61%，毛利率为15.78%。在产品价格方面，2024 上半年PTA 平均售价为5273.21 元/吨，同比上升3.80%；新材料产品平均售价为8103.95 元/吨，同比下降4.07%。公司已建成并投产1660 万吨/年PTA 产能，是行业内技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA 生产供应商；子公司康辉新材现有年产66 万吨PBT 工程塑料产能、基于自主技术国内单套最大的年产3.3 万吨PBAT产能、年产38.6 万吨BOPET 产能。在产销量方面，2024 上半年公司PTA、新材料产品的产量分别为829.63 万吨、295.48 万吨，同比分别增长41.48%、59.78%；销量分别为734.50 万吨、259.90 万吨，同比分别增长30.24%、46.58%。我们认为，2024 上半年公司PTA 产品量价齐升，新材料产品以量补价，未来随着公司产能逐步释放，产品产销将进一步提升，公司业绩有望持续释放。
公司受益煤炭等原材料成本下降，化纤行业需求差异化复苏。2024 上半年国际原油平均进价为4323.15 元/吨，同比上升5.51%，其价格在较高价格区间呈持续震荡趋势，对化工品价格形成一定支撑；煤炭平均进价为710.29 元/吨，同比下跌19.90%，煤价整体呈现下跌趋势，保持弱稳运行，对化工行业整体成本端的产生积极影响。从需求端来看，需求呈现差异化复苏，汽车、电子电器消费量继续提升，化纤行业运行呈现恢复性增长态势，而房地产市场态势未见明显好转，终端需求持续走弱。其中受国内需求复苏叠加海外去库，聚酯化纤需求持续复苏，涤纶长丝产销率保持坚挺，盈利能力逐步修复。
新材料产能逐步投放，努力打造成长第二增长极。根据公司2024 半年报，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024 年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG 等产品，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。此外，苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。同时，公司储备一批正在研发的高附加值产品，有望成为后续新的增长点。我们认为，随着公司新材料产能的有序投放，产能扩张，有望为公司业绩提供新增长点，进一步提高公司产品市场占有率。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为2635.82/2780.54/2886.29 亿元， 实现归母净利润分别为85.68/106.41/122.31 亿元，对应EPS 分别为1.22/1.51/1.74 元，当前股价对应的PE 倍数分别为11.7X、9.4X、8.2X。我们基于以下几个方面：1）公司PTA 和新材料板块产销两旺，营业收入显著增长，随着新产能投放及下游需求复苏，公司该板块有望贡献更多业绩；2）公司受益煤价下降，产品成本相对下降，化纤行业需求差异化复苏，化纤行业运行呈现恢复性增长态势；3）公司新材料产能逐步投放，努力打造成长第二增长极。我们看好化纤行业景气上行及公司新材料产能释放潜力，维持“买入”评级。
风险提示：原材料和能源价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；宏观经济波动风险等
