事件:

2024 年8 月22 日，恒力石化发布2024 年中报： 2024Q2 公司实现营业收入541.5 亿元，同比+1.6%，环比-7.3%；实现归母净利润为18.8亿元，同比-7.4%，环比-12.2%；扣非后归母净利润17.2 亿元，同比+1.9%，环比-5.3%；经营活动现金流净额为46.6 亿元。销售毛利率为12.61%，同比-0.37 个pct，环比+1.45 个pct。销售净利率为3.48%，同比-0.34个pct，环比-0.20 个pct。

投资要点:

2024Q2 公司部分炼化装置完成检修，整体经营稳健2024Q2，公司归母净利润为18.8 亿元，同比减少1.5 亿元，环比减少2.6 亿元，实现毛利润为68.3 亿元，同比减少0.8 亿元，环比增加3.1亿元，一方面，公司二季度炼化装置进行检修影响到部分经营；另一方面，公司及时结合原材料价格波动和市场需求变化，灵活调整原料、装置、产品结构，优先增产高效益产品。分板块来看，2024Q2 炼化产品实现营收197 亿元，同比-42%，环比-25%，其中销量同比-39%、环比-27%至360 万吨，价格同比-4%、环比+3%至5469 元/吨；PTA 实现营收195亿元，同比+41%，环比+1%，其中销量同比+32%，环比+1%至369 万吨，价格同比+6%、环比+0.4%至5283 元/吨；新材料产品实现营收113亿元，同比+61%，环比+16%，其中销量同比+72%、环比+22%至143万吨，价格同比-7%、环比-5%至7911 元/吨。此外，2024Q2，公司税金及附加同比减少5.3 亿元，环比减少2.7 亿元；管理费用同比增加1.9亿元，环比增加1.4 亿元；研发费用同比增加1.3 亿元，环比增加1.0 亿元；公允价值变动净收益同比减少2.0 亿元，环比减少1.1 亿元，资产减值损失同比和环比均增加3.8 亿元。成本端，2024H1 煤炭平均进价710元/吨，同比下降20%；原油平均采购价格为4323 元/吨，同比略升5.5%。

据Wind，2024 年7 月以来，原油价格震荡下行，在30 天原油库存假设基础上，截至2024 年8 月23 日，2024Q3 汽油-原油价差为1606 元/吨，较2024Q2 收窄48 元/吨；HDPE-原油价差为986 元/吨，较2024Q2 收窄22 元/吨；PTA-PX 价差为-20 元/吨，较2024Q2 收窄125 元/吨。PX-原油价差3058 元/吨，较2024Q2 扩大11 元/吨；POY 价差为1094 元/ 吨，较2024Q2 扩大144 元/吨；PP 价差为1266 元/吨，较2024Q2 扩大11 元/吨；乙二醇价差373 元/吨，较2024Q2 扩大250 元/吨。

新材料产能逐步投放，成长性充足

据公司2024 年半年报，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024 年下半年实现全面投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG 等产品。苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025 年上半年全部建成投产。

随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。

完成2023 年现金分红，注重股东回报

公司完成了2023 年年度权益分派，每股派发现金红利0.55 元（含税），共计派发现金38.71 亿元（含税），股利支付率56.07%。截至2024 年上半年，公司在建工程524 亿元，其中年产160 万吨高性能树脂及新材料项目、年产500 万吨PTA 项目合计314 亿元的资本投入已处于尾声，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。

盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为2569、2657、2747 亿元，归母净利润分别为91.62、110.89、130.57 亿元，对应PE 分别10、9、7 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。