宏观形势

经济整体回升，货币需求回升，通胀回落：11月M1同比增长10.0%，增速比10月上升0.9个百分点，M2同比增长10.7%，增速比10月上升0.2个百分点；11月份我国CPI同比下滑0.50%，涨幅比10月下降1个百分点；美元兑人民币期末汇价6.5782；PMI为52.1%，比10月增加0.7个百分点；我国进出口总额同比增13.6%，增速比9月增加5.2个百分点；顺差754.3亿美元。

行业形势

一二线城市土地成交金额环比回升：1-11月一二线城市累计成交土地金额26043.4亿元，同比增加12.9%，比1-10月回落1.99个百分点。11月一二线城市当月成交土地金额1900.8亿元，环比增加6.67%。

1-11月开发商结余资金增速回升：1-11月全国房地产累计资金来源与房地产累计投资之差4.16万亿元，同比增加5.96%，比今年1-10月回升3.24个百分点。

地产A股对H股溢价：截至12月21日，龙头地产A股2019年PE为7.36倍，较龙头H股PE溢价23.6%。

1-11月新开工、竣工增速回升：1-11月购地、销售和新开工分别累计同比-5.2%、1.3%、-2%。

投资建议

我们认为，行业面临疫情冲击压力。截至12月21日，房地产板块估值（PE-TTM）为9.56倍，相对沪深300指数估值（PE-TTM）的折价率为39.1%。行业相对估值较前期回落。

风险提示：行业面临疫情严重以及政策调控两大风险。