一、 石化行业焦点问题探讨

2020 年是不平凡的一年，对石化行业也是如此。上半年因疫情导致盈利承压，下半年则发生了意外的利好变化，中国疫情恢复领先全球，化工需求复苏领先成品油，导致中国炼化开工好于全球，尤其是化工型炼厂表现超预期。

2021 市场的关注焦点——进口替代超预期的国运之争。今年下半年化工品的进口替代超预期，在2021 年能否持续？在其他领域热议的“国运之争”在化工领域也同样适用。在化工行业里，两大因素决定了国际市场份额转移的持续性——精细化程度以及下游领域向中国转移程度。具体而言，工程塑料、部分合成橡胶、及弹性体进口替代空间还很大，通用塑料也有一定替代空间，这应该也是大炼化未来五年布局的方向。

未来五年投资逻辑主导——产业链纵向一体化，民营龙头占据金字塔顶端。

民营大炼化崛起，在规模效应和化工品收率方面高举高打，投产之后的优势已验证。不可避免的削弱央企两大公司市场份额，以及削弱传统细分龙头市场份额。天然气行业的重大变革，国家管网公司成立之后，天然气领域地方势力正在悄然崛起。尽管2021-2025 年相比上一个五年天然气行业整体增速可能持平或者略降，但是城市燃气龙头公司的发展空间打开。

二、子行业分析

1.原油：2021 回归常态，站稳长期成本中枢50 美金以上。

2.炼化：预计大拐点在2021 年，涤纶长丝有望率先反转。

3.天然气：新管网格局下，增长动力充足，2021-2025 年增速有望达到8%。

4.油服：全球资本开支低迷。

三、重点推荐：1）民营大炼化龙头，荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化；以及轻烃化工龙头卫星石化、金能科技。2）天然气产业链城市燃气龙头，新奥股份、深圳燃气（环保公用联合覆盖）。

风险提示：1.原油需求疫苗进度低于预期，OPEC 内部分裂的风险，伊朗原油出口快速恢复的风险；2.炼化需求端进口替代逆转导致2021 年需求不及预期的风险，以及供给压力大于预期的风险；3.天然气行业未来五年需求低于预期的风险；4.全球资本开支持续低迷，21 年油服价格进一步下滑的风险。