公司公布了2019 年三季度报，1-3 季度营业收入13.4 亿元，归母净利润5.2 亿元，同比下降32%，每股收益合0.52 元，上年同期0.84 元。

铅锌价格下跌拖累盈利：随着新建100 万吨/年选厂投产，三季度精矿金属量产量提高，扭转上半年下降3.12%的局面；前三季度选矿处理量220 万吨，较上年同期增长5.35%；生产铅精矿6.25 万吨，锌精矿11.51 万吨，铜精矿6966 吨，合计精矿产量基本和上年同期持平。铅锌价格下跌是利润下滑的主要原因。1-3 季度LME 铅锌均价同比均下降15%。

“现金奶牛”塔中矿业三年翻倍元年进展顺利：公司计划3 年左右，将塔中矿业年处理能力翻一番到600 万吨，目前产能已经从300 万吨扩张到400 万吨。阿根廷SDLA 项目计划在已有年2,500 吨LCE 产能的基础上，再扩建年25,000 吨LCE 产能。当前公司正在积极申请环评许可。

股东减持引西藏自治区政府关注：公司第二和第三大股东有减持计划。歌石祥金因自身债务问题，7 月以来已被动减持2.63%，当前持股12.68%，有继续减持的可能性。西藏信托一鼎证48 号集合资金信托计划当前持股12.76%，有减持计划。但受减持新规的限制，任意90 天通过集合竞价减持比例不超过1%，两家股东的减持对二级市场的直接冲击较小，但短期仍会对投资者信心造成影响；另外股东的被动减持情况已经得到西藏自治区政府关注，正在指导、协调相关股东及债权人积极纾困，通过债务展期与重组，寻求和引进长期价值投资者受让等措施，优化股权结构，维护公司稳定发展所需的外部环境。

“审慎推荐-A”评级。不考虑塔中矿业扩张和SDLA 项目投放，预计公司2019-2021 年净利润7.2/8.5/8.5 亿元，对应市盈率14、12 和12 倍，为有色资源股市盈率最低公司之一。预计今年塔中矿业实现净利润8 亿元，三年后产能翻番，盈利能力有望达到16 亿，届时扣除母公司的费用，归母净利润有望达到15 亿元左右，对应当前100 亿市值，PE 不足7 倍。短期考虑到股东减持风险，给予“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：铅锌价大跌风险、碳酸锂价格大跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、扩建项目进展不及预期的风险。