摘要:

2012年上半年，公司实现营业收入21.52亿元，同比增长2.43%;营业利润6,228万元，同比增长134.08%;归属母公司所有者净利润5,053万元，同比增长140.12%;摊薄每股收益0.15元。

冰箱冰柜业务收入保持平稳。公司主要从事冰箱冰柜、电动车、洗衣机、小家电等产品的生产和销售。其中，冰箱、冰柜业务占营业收入的比重近70%，贡献毛利约80%，是公司收入和利润的主要来源;电动车业务收入占比约20%，贡献毛利近10%;其他产品占收入比重相对较低。产业在线数据显示，2012年1-6月，我国冰箱销量4,081万台，同比下降6.70%。2012年上半年，公司冰箱冰柜业务收入同比增长0.74%，高于行业水平。此外，报告期内公司计提资产减值损失-214万元，而去年同期为1,776万元，资产减值损失下降助力公司营业利润大幅增长。

综合毛利率上升，期间费用控制能力下降。2012年上半年，公司综合毛利率22.08%，同比上升3.59个百分点。其中，冰箱、冰柜毛利率同比上升4.48个百分点，是公司综合毛利率上升的主要原因。公司期间费用率18.76%，同比上升2.62个百分点。其中，销售费用率和管理费用率同比分别提升1.96和1.06个百分点。

区域电动车龙头，受益于新能源概念和家电下乡。电动车业务为公司的第二大主业，占营业收入的比重达16.94%。目前，电动车行业市场集中度较低，竞争格局呈现出区域性特征。公司为山东地区电动车行业地方性龙头，早期经营的电池业务使公司在电动车电池方面具有一定的技术优势。在新能源概念的背景下，公司有望迎来新的发展机遇。此外，电动车已被几个大省列入家电下乡产品名单，几个省农村人口合计占全国农村人口的50%以上，随着农村消费需求的增长，公司产品有望在农村市场加快拓展。

盈利预测：我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.35元，按昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为20倍、17倍和12倍，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨;电动车市场开拓不利。