白电行业估值在历史平均水平上。但是行业趋势向下，业绩难以超预期增长，估值提升的动力依然缺乏。建议如果想要取得超额收益，应该像08 年底09 年初那样，等待估值和行业景气双触底之后增持。在不确定性增大的环境下，建议继续关注龙头公司，结合公司自身的催化剂，依次推荐青岛海尔、海信电器、美的电器、格力电器、小天鹅和美菱电器。我们在上周推出了两篇具备业绩弹性的二线家电公司调研报告——ST 科龙和澳柯玛，我们认为存在改善趋势，而且战略调整的方向值得认可，但是短期业绩体现可能并不明显，而且估值暂不具有吸引力，可以中长期关注。

空调年内高点已过。5 月份空调内销538 万台，同比增长57%，增速较4 月略有提高。也略高于我们之前的预期增速40-50%之间。可见，六一前的产销高峰的确非常明显。据我们的跟踪，六月份大部分空调企业的排产环比有所回落，初步判断在10%左右。前5 月累计内销同比增长51.5%。预计6 月份开始增速将开始大幅回落，下半年空调行业难以维持正增长，去年内销同比增速预计在10-15%之间。

空调价格确定性上涨。尽管有媒体宣扬空调价格未上涨，但是空调涨价历来都是间接的、隐蔽的，不易被消费者察觉的，通过型号的变更、功能的创新，实现价格的间接上涨，同时赠品也有可能减少或取消。这些都是变相的涨价。我们通过跟踪基本确认了价格的上涨。我们之前就预计空调均价上涨幅度可能在20%左右，目前来看应该符合预期。所以，担心价格涨不起来损害利润率的说法不成立。但是说到需求又是另外一面，价格的上涨，5 月的大幅促销，天气至今暴雨、偏凉爽，这些都会使需求在6 月份开始有所压抑。

库存普遍偏低，为压货打下良好的基础。5 月库存777 万台，同比增长3.6%。环比下降8.7%。根据跟踪，不管是工厂库存还是渠道库存，目前都处于较低位置，尤其是工厂库存，几乎达到近些年历史最低位。渠道库存虽然同比有明显下降，但是因为是旺季初期，所以库存依然较为充分。库存的水平应该比较有利于制造企业继续压货，因此下半年需求放缓所带来的冲击未必直接反映在工厂的出货量数字。

空调看需求，冰洗看格局。冰箱格局小幅震荡后一线品牌份额企稳；洗衣机格局继续震荡中，美的系继续表现出强势的上扬。但是我们在之前多次表示海尔的品牌创新能力以及渠道刚性张力可以让其在回落后最终企稳，这也是我们在后续可能看到的一二家一线品牌共存的格局。