乘用车：传统车终端促销加大，盈利能力下行；新能源乘用车成为亮点。我们对A 股、A+H 股的12 家乘用车企业进行了统计，三季度合计实现营业收入3067 亿元（同比-3.3%，环比-6.4%），合计归母净利润119 亿元（同比-14.4%，环比-16.2%），主要是由于三季度行业销量增速由正转负，终端促销加大，盈利能力下行。其中，三季度新增长安、小康出现单季度亏损，亏损企业达到4 家；此外，长城的盈利能力大幅下行。新能源乘用车销量保持50%以上的快速增长，比亚迪三季度实现盈利10.5 亿元，环比大幅增长178%，是唯一实现三季度盈利环比增长的乘用车企。展望四季度，若没有政策扰动，预计乘用车降幅将进一步扩大。

零部件：新能源汽车产业链高景气，传统零部件压力开始显现。我们统计了A 股、A+H 股的120 家零部件企业，三季度合计实现营业收入1601 亿元（同比+13.5%，环比-4.1%），归母净利润110 亿元（同比+16.5%，环比-9.4%）。表观看，行业景气还维持在高位，但实际主要是由宁德时代、旭升股份等新能源汽车产业链高景气导致。若剔除宁德时代的影响，三季度合计归母净利润仅95 亿元（同比+9.7%，环比-18.2%）；若进一步剔除京威股份、福耀玻璃存在大额资产处置的影响，合计归母净利润仅76 亿元（同比-3.3%，环比-24.5%），盈利压力体现。相比而言，三季度宁德时代盈利14.7 亿元（同比+93.3%，环比+194.9%），旭升股份盈利1 亿元（同比+90.1%，环比+24.4%），呈现超高景气。零部件在产业链中处于后周期，若没有政策扰动，预计后续压力更多体现在明年年降环节。

商用车：行业景气下行，企业盈利压力突显。我们统计了A 股13 家商用车企业，三季度合计实现营业收入909 亿元（同比-12.8%，环比-16.9%），归母净利润14 亿元（同比-60.2%，环比-56.6%）。其中，三季度新增江铃汽车、福田汽车两家亏损企业，目前亏损企业已达6 家，占比接近50%，企业盈利压力突显。展望四季度，商用车整体景气依然下行，其中重卡行业由于同比基数下降，预计降幅有望收窄。

经销商：终端压力持续存在，企业差异开始体现。我们统计了A 股4 家汽车经销商企业，三季度合计实现营业收入674 亿元（同比-7.9%，环比+7.9%），合计净利润8 亿元（同比-21.0%，环比-40.2%）。伴随终端销售压力持续存在，企业间差异开始显现，其中，广汇汽车三季度实现营业收入423 亿元（同比+1.0%，环比+9.2%），净利润10.4 亿元（同比+15.3%，环比+5.2%），同比、环比均实现增长，体现优秀的经营管理能力。

风险因素。行业销量不达预期；价格竞争加剧；新能源车销售低于预期等。

投资建议和行业评级。汽车行业景气下行，盈利压力体现；行业投资逻辑从爆款SUV 转向爆款新能源乘用车，更多的结构性机会在爆款新能源乘用车（如：特斯拉）产业链上，如：比亚迪（A+H）、上汽集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、拓普集团、银轮股份等。同时，长期关注具有全球竞争力的优质中国企业，如：潍柴动力、宇通客车、华域汽车、耐世特（H）、保隆科技等。