投资要点

乘用车：两极分化明显，下半年压力显现。我们对于A 股、H 股的16 家乘用车企业进行了统计，今年上半年的加总营业收入8694 亿元（+15.1%），归母净利润526 亿元（+15.5%），均好于上半年乘用车行业4.6%的批发销量增长。但两极分化非常严重，头部7 家企业（上汽、吉利、广汽、东风、长城、北京、华晨）的合计净利润达到507 亿元（+29%），行业占比96.3%；剩余10 家企业的净利润仅20 亿元，同比下滑69%。展望下半年，随着行业增速放缓，预计头部企业的竞争也将加剧，如近期长城哈弗推出“纯自主迎贸易战，哈弗神车降2 万”的促销活动等。

商用车：重卡上半年景气超预期，预计下半年增速放缓。我们统计了A 股、H 股14 家商用车企业，今年上半年加总营业收入2139 亿元（+8.3%），归母净利润74 亿元（+11.9%）。主要贡献来自重卡上半年的高景气，潍柴动力、中国重汽（H）两家的合计利润达到68 亿元（+63.1%），剩余12 家企业的净利润仅30 亿元，同比下滑23.6%。展望下半年，由于同比高基数原因，预计重卡行业增速将由上半年15%的增长转变为15%左右的下滑；全年总量保持在110 万辆左右。

零部件：头部企业优势扩大，抗风险能力强。我们统计了A 股、H 股121家零部件企业，今年上半年加总营业收入3334 亿元（+13.7%），归母净利润251 亿元（+12.0%）。其中，单个企业的盈利中位数为0.66 亿元；盈利在10 亿元以上的零部件企业仅6 家，合计净利润达到116 亿元（+35%），行业占比46%；剩余的115 家企业合计净利润136 亿元，同比小幅下滑2%。考虑下半年行业增速放缓，尤其SUV 行业竞争加剧后，价格压力有可能向零部件传导，头部企业的抗风险能力预计相对更好。

经销商：豪华品牌是核心，终端压力开始显现。我们统计了A 股、H 股9家经销商企业，今年上半年加总营业收入2449 亿元（+6.5%），净利润66亿元（+7.7%）。其中，5 家豪华品牌经销商的合计净利润达到41 亿元（+16.3%），行业占比62%，明显好于大众品牌同比下滑3.8%的情况。同时，通过对比乘用车板块（批发销量）和经销商板块（零售销量）的增速差异，我们发现，上半年批发销量保持较高景气，但终端零售的压力在二季度以后就开始逐渐显现。

风险因素：行业销量不达预期；终端价格竞争加剧；新能源汽车推广效果低于预期等；智能驾驶技术路线不确定性等。

投资建议和行业评级：虽然下半年行业景气下行，竞争加剧，但考虑当前估值水平以及新能源汽车的投资机会，仍维持行业“强于大市”评级。重点推荐新能源汽车、智能汽车产业链，以及在全球对比视角下的优质中国企业，如：上汽集团、比亚迪（A+H）、潍柴动力（A+H）、宁德时代、银轮股份、华域汽车、宇通客车、保隆科技、耐世特（H）等。