投资要点

报告缘起：近期中美贸易摩擦引发资本市场对中国汽车市场的担忧。一些悲观预期认为“降低进口汽车关税”、“放开整车厂合资股比限制”等政策有可能对中国汽车行业带来显著冲击，引发A 股及港股汽车板块明显回调。

“关税降低”短期影响有限，长期有望优化格局。2017 年中国汽车市场占全球汽车总销量的30%，从2005 年以来中国新增销量占全球汽车市场的76%。当前中国拥有最先进的整车制造工厂和最成熟的汽车零部件产业链。

任何脱离中国市场的合资品牌都将面临市场份额下降的风险。随着中国自主品牌和汽车工业的崛起，竞争的放开是必然的趋势。预计进口汽车关税的降低对售价20 万元以下的车型影响有限，对20 万元以上的中高端车型有中期10%-20%的价格下行压力。但是，充分的市场竞争将使一线自主品牌真正成为具有全球竞争力的企业，我们看好未来中国一线自主品牌（上汽、广汽、吉利、长城、长安）的市场集中度进一步提升。

若“股比开放”，将主要体现在放开新能源整车领域的竞争。当前发改委已经不再批复传统汽车的新增产能，新设立的外资整车厂只能通过新能源车型在华落地生产。2017 年中国新能源汽车的销量占到全球的50%，动力电池的出货量占到全球的60%以上，中国企业已经在新能源领域具备足够成熟的供应链基础，也有“换道超车”的机会。对此前没有持股比例限制的零部件行业来说，中国零部件企业原本就是面临着国际巨头的市场化竞争和压制。当前中国零部件行业已经从“合资替代”迈向国际化，若放开持股比例对零部件行业的冲击非常有限。

投资机会：进口汽车服务商、以及一线自主品牌。随着关税降低，进口市场规模有望从目前100 万辆向150 万辆的规模迈进，进口汽车服务商将明显受益。其次，2017 年自主品牌占乘用车份额43%，但吉利、长城、上汽、广汽、长安五家一线自主品牌的合计份额仅19%。类比智能手机发展历程：

华为、小米、OPPO、VIVO 等自主品牌的崛起，并不是通过打败苹果、三星等海外巨头，而是彻底清理了华强北山寨机。预计未来头五家自主品牌的市场份额有望从目前19%提升至约40%以上，成长空间广阔、且确定性高，当前市场的过度悲观给长期资金带来了很好的开仓、加仓机会。

风险因素：政策变动的不确定性；乘用车销量不达预期；终端库存升高引发行业价格战。