投资要点：

国机汽车是国内最大的进口车综合服务商。公司深耕进口车服务领域二十余年，已形成一条成熟的进口车服务产业链，为进口车厂商提供咨询、报关、协助认证、物流分销等服务。公司服务的品牌包括克莱斯勒、大众、捷豹路虎、通用、福特、特斯拉、保时捷、林肯等。近年来公司向零售、后市场、融资租赁等领域持续扩张，构建“批发+零售”业务模式，优化收入结构，着力于打造多元化的汽车综合服务平台。2016 年公司实现营业收入506 亿（同比-21.2%），降幅较2015 年有所收窄；实现净利润6.1 亿（同比+27.7%），盈利能力显著提升。

进口车市场回暖+龙头地位稳固，公司主营业务收入拐点确立。进口车市场迎来触底回升。过去几年市场规模高速增长，导致供大于求，库存压力不断上升，库存深度在2015 年到达最高位，形成供需双降局面。受到去库存、购置税减半优惠等政策利好，进口汽车产销量于2016 年底企稳回升，公司主营业务迎来收入拐点，开启上升通道。公司龙头地位稳固，批售进口汽车的市场占有率不断提升，从2006 年的2.5%增长到2014 的22%。同时，零售及后市场等较高毛利业务稳步推进。

新管理层提出战略转型，公司向科工贸金四位一体的产销实业集团目标迈进。1）工业：与国机集团旗下其他子公司合资设立新能源汽车公司国机智骏，布局新能源制造产业链。新公司已完成团队组建，享有政策补贴，力争通过3-5 年实现年产10 万辆新能源乘用车的产能，最终达到年产30 万辆新能源乘用车。2）贸易：维持进口车服务龙头地位，不断开发增量客户。服务模式推陈出新，打造总对总平行进口新业务模式。3）金融：发展融资租赁业务，抢占汽车金融市场先机。2016 年定增项目中5 亿元募集资金将投入租赁中高端消费市场，公司有望享受消费升级红利增厚业绩。

作为国机集团唯一的汽车行业资本运作平台，公司近年来在集团内不断吸纳优质资产，同时开展对外投资。公司控股股东国机集团是隶属于国资委的世界500 强央企，拥有40 家全资及控股子公司，9家上市公司，市场遍布全球170 多个国家和地区。作为集团下唯一的汽车行业资本运作平台，按照集团资产证券化的战略目标，国机汽车近年来不断吸收合并集团的优质资产，整体实力逐渐增强。

投资建议：预计公司2017/18/19 年EPS 分别为0.82/0.97/1.11 元（2016 年为0.6 元）。当前股价11.96 元，分别对应2017/18/19 年15/12/11 倍PE。由于进口车市场回暖，公司主营业务收入迎来上升通道，转型目标和思路明确，科工贸金一体化将带来协同效应，公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017 年20倍PE，首次给予“买入”评级，对应目标价17 元。

风险提示：1）进口汽车销量回升幅度低于预期，库存压力持续上升。2）新能源汽车制造进展不顺利。3）新业务开展低于预期。