核心观点

业绩略低于预期。公司一季度实现营业收入132.2 亿元，同比下降0.5%；归母净利润1.63 亿元，同比下降12.1%；每股收益0.16 元。一季度毛利率4.2%，同比下降0.3 个百分点，是净利润下滑幅度高于收入下滑幅度的主要原因。

财务费用继续大幅减少，存货继续下降。公司一季度财务费用2,065 万元，同比减少5,629 万元，公司通过控制债务规模、调整货币结算形式，摆脱汇率波动风险，效果显著，财务费用率已下降至0.2%。一季度每股经营现金流-1.41 元，同比下降165%，主要是由于营业成本支出增加。一季度末存货58.3 亿元，较2016 年末下降25.3%。

预计2 季度盈利有望扭转下滑态势，继续看好进口车批发业务持续回升。海关统计数据，2017 年1-2 月汽车整车累计进口16.4 万辆，同比增长41.2%，远高于乘用车销量增速。在此背景下，公司一季度收入小幅下滑，预计存在部分进口车订单批发业务结算时间的问题影响了一季度收入的增长。公司是国内进口车批发服务业务龙头企业，将充分受益今年进口车底部回升，进口车批发业务市场份额有望继续提升，公司是进口车需求回升的受益者；随着进口车需求持续回暖，预计2 季度公司收入和盈利有望扭转下滑趋势。

公司是进口车批发业务的龙头企业，未来有望培育新的盈利增长点，公司混改空间大。汽车平行进口、零部件售后维修、汽车租赁等有望成为公司新的盈利增长点。公司大股东是中国机械工业集团公司，大股东持股比例58.3%，在央企混改大背景下，公司混改空间较大。

财务预测与投资建议

预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.81、1.01、1.17 元（原2017 年预测为0.83 元），参考可比公司估值给予公司2017 年22 倍PE，对应目标价为17.82 元，维持增持评级。

风险提示：进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。