投资要点

2016年：业绩符合市场预期（同比+27.7%），精细化管理效果显著。2016年，公司实现营收506亿元，同比-21.2%；净利润6.1亿元，同比+27.7%，符合市场预期。2016年，公司利润增速大幅高于营收增速，主要因为通过整合提升、内部协同、精细化管理等措施提升利润总额，其中：1、财务费用较2015年减少9.4亿元，同比下降82.6%。主要为汇兑损失减少4.7亿元，利息支出减少5.7亿元；2、管理费用较2015年减少4760万元，同比下降7.4%。

传统业务：消费升级，进口车销量有望转正。进口车市场触底，2016年进口车为104万辆，同比下降3.4%，较2015年24.2%的降幅已经明显改善。

其中，2016年12月，进口车单月销量达8.9万辆，同比增速转正，增长6.1%；2017年1-2月，整车进口16.4万辆，同比增长41.2%。受益于消费升级，以及汽车金融渗透率的提升，中国汽车消费者购买进口高价车型的能力提升，预计2017年进口车销量有望转正。2016年，公司销售汽车17万辆，同比下降12.1%，预计2017年降幅有望缩小，乐观假设下有望转正。

创新业务：平行进口、汽车金融、新能源汽车全面开花，积极向集科、工、贸、金一体的综合实业集团转型。公司围绕汽车全产业链，积极向集科、工、贸、金一体的综合实业集团转型，布局多项创新业务。平行进口方面，公司已与捷豹路虎签订平行进口服务协议，成为首家开展“总对总”平行进口的企业。此外，下属公司中进汽贸（天津）成为天津自贸区首批30 家平行进口试点企业之一。汽车金融方面，公司拓展融资渠道，加速产品多元化，其中汇益融资实施项目20 个，融资规模超过20亿元。公司已经与进口大众、克莱斯勒、长安汽车、北京现代等开展批售融资业务。新能源汽车方面，公司开展分时租赁、高端新能源汽车长租、以及生产制造等业务，主动寻求产业转型升级。

国企改革：打造集团汽车板块唯一的资本运作平台。公司作为国机集团的核心企业、以及汽车业务板块唯一的资本运作平台，是国机集团整体战略规划中的重要组成部分，在中央企业资源整合布局中具有不可替代的地位，并且承载着国机集团资产证券化战略目标的使命。2016年，公司资本运作取得较大进展，完成IPO 以来首次定增（募集资金10.7亿元），并发行两期总计20亿元公司债，为后续资本运作提供了先期经验。

风险提示。进口车行业继续大幅下滑；融资租赁、平行进口等新业务开拓不达预期；新能源汽车项目进度不达预期等。

盈利预测及估值。维持公司2017/18/19年EPS 为0.83/1.03/1.25元的盈利预测（2016年为0.63元）。当前价14.26元，分别对应2017/18/19年17/14/11 倍PE。公司进口车市场回暖；平行进口、融资租赁等新兴业务持续向好；投资新能源汽车，进行产业转型升级，战略转型为科、工、贸、金的综合实业集团，有助估值提升；国企改革可期。我们认为，公司合理估值为2017年25 倍PE，维持“买入”评级，目标价21元。