核心观点

主要投资策略。在17 年小排量购置税退坡背景下，不受政策影响的以ABB为代表的豪华车需求及进口车需求在消费升级及高端车平民化趋势下，需求有望呈现错峰复苏，高端车销量增速有望高于乘用车行业平均水平，看好17年高端车需求释放。建议从以下几条主线选择投资标的：一是，进口车批发商及豪华车经销商：A 股，国机汽车、广汇汽车；H 股，永达汽车、宝信汽车；二是，高端车整车企业：A 股，上汽集团（凯迪拉克）；H 股，华晨中国（宝马）、北京汽车（奔驰）；三是，配套高端车的汽车零部件：继峰股份、均胜电子。

以史为鉴，高端车需求走出低谷，17 年有望明显复苏。本文中，我们分别从几个角度分析高端车17 年需求走势。其一是，从行业层面分析：高端车需求有望错峰复苏。我们详细对比了2009 年-2010 年及2015 年-2016 年出台小排量车购置税优惠政策后，不同排量乘用车需求复苏的时间段和复苏程度，大排量车需求复苏程度有明显的滞后期，预计17 年高端车有望明显复苏。其二，从ABB 角度分析：预计17 年高端车需求复苏明显。15 年4 季度政府出台小排量车购置税优惠政策后，ABB 增速低于小排量车增速，今年1 月ABB除了奥迪因自身原因外，奔驰和宝马销量增速均远高于行业平均水平，ABB需求复苏已初现端倪。其三，历年ABB 增速与行业平均增速比较：豪华车销量增速除了09 年和15 年销量增速低于乘用车行业平均水平外，其它年份均远 高于乘用车行业增速。09 年豪华车增速低于平均水平主要原因是受08 年金融危机影响；15 年豪华车增速低主要原因是奥迪在15 年销量增速出现下滑，拖累了豪华车整体销量增速。

进口车需求触底回升。16 年进口车销量降幅大幅收窄，同比下降3.4%。 从月度数据比较，16 年8 月进口车销量出现反弹，从10 月开始，持续一个季度进口车销量实现月度转正。季度数据比较，从16 年3 季度开始，进口车销量开始止跌，4 季度单季实现同比12.5%的增长。经过近两年的调整周期，库存指标恢复至正常水平，进口车开始触底回升。

高端车平民化叠加消费新趋势，刺激需求向好。高端车消费群体正趋于年轻化，中国正成为全球豪华车品牌消费重地。高端车需求的回暖与汽车金融信贷有关，高端车品牌金融渗透率明显高于自主品牌和合资品牌，刺激高端车需求。换车的消费升级刺激高端车需求，现阶段，国内越来越多的汽车消费人群已步入更换第一辆车的阶段。高端车入门级产品增加，高端车部分“平民化”，刺激高端车需求增长。

产品周期决定高端车企成长性。高端车推新车的节奏与其销量紧密相关，产品周期推动销量快速增长。以ABB 为例，近几年主要是奔驰和宝马推新车的阶段，宝马未来两年将有新产品相继上市，如5 系、3 系换代新款，X1、1系新增车型等，有望带动宝马销量明显回升，相应地其配套链有望受益。

投资建议与投资标的：

建议关注标的：

A 股：国机汽车（600335，增持）、广汇汽车（600297，未评级）、上汽集团（600104，买入）、继峰股份（603997，买入）、均胜电子（600699，未评级）。

H 股：永达汽车（3669.HK，未评级）、宝信汽车（1293.HK，未评级）、华晨中国（01114.HK，未评级）、北京汽车（1958.HK，未评级）。

风险提示：

经济下行影响高端车需求、高端车企推新车进程影响需求。