1-3Q23 业绩符合我们预期

公司公布2023 年1-3 季度业绩：收入人民币581.8 亿元，同比增长6.16%；归母净利润37.9 亿元，对应每股盈利2.332 元，同比增长9.12%，扣非归母净利润34.4 亿元，同比增长9.72%，业绩符合我们的预期。

发展趋势

单三季度，公司利润保持稳健增长，毛利率同比及环比改善。单三季度，公司营业收入为人民币182.1 亿元，同比增长3.6%，净利润为9.8 亿元，同比增长10.8%。我们认为主要由于公司业务组合较为丰富，多元业务均衡发展。2023 年1-3 季度，公司毛利率为20.1%，同比增长0.3 个百分点。单三季度，毛利率为18.4%，同比增长0.6 个百分点，环比增长0.4 个百分点。2023 年1-3 季度，公司销售费用率为8.1%，同比持平；管理费用率为3.0%，同比上升0.1 个百分点；研发费用率为1.0%，同比下降0.2 个百分点。

积极布局大医疗板块。公司目前正通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业，目前仍处于布局与投资扩展阶段。截至2023 年8 月，公司已投资/参股的项目包括广州白云山医院、润康月子公司、广州众成医疗器械产业发展有限公司、白云山壹护公司及白云山健护公司等。

医药板块积极推动旗下老字号焕发新活力，大健康有序推出新品。根据公司公告，公司：1、在国内市场创造性地实施“双品牌”战略，促进品牌、产品迅速打开全国市场；2、集中资源培育“巨星品种”，提出“时尚中药”理念；3、加大老字号市场推广投入，参与投资设立老字号基金；4、支持老字号产品营销模式创新，促进销售收入提升。此外，根据公司公告，近年公司在大健康板块推出的主要新品有刺柠吉系列及荔小吉系列。刺柠吉自2019 年上市，目前正在开展全面的铺货工作，荔小吉为公司2022 年推出的新产品系列，目前处于样本市场打造阶段。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年EPS 预测2.69 元和2.96 元不变。当前A 股股价对应2023/2024 年11.1 倍/10.1 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年6.9倍/6.1 倍市盈率。我们维持A 股和H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价38.0 元，对应2023/2024 年14.1 倍/12.8 倍市盈率，较当前股价有27.5%的上升空间；维持H 股目标价27.4 港币，对应2023/2024 年9.1 倍/8.0 倍市盈率，较当前股价有31.7%的上升空间。

风险

消费市场竞争激烈，大南药价格承压。