一、主营业务：大品牌战略，四大特色板块共发展大南药板块：南派中药集大成者，旗下多家老字号药企，同时拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，中、西药产品群丰富。

拥有丰富的产品与品牌资源，中医药历史悠久。公司拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 12 家中华老字号药企，主要中药产品包括小柴胡颗粒、消渴丸、滋肾育胎丸、华佗再造丸、保济系列等，在华南地区乃至全国都拥有较强的中成药品牌、品种优势。化学药方面，公司产品群涵盖抗菌消炎类常用品种及男科用药，以驰名商标“抗之霸”整合抗生素药品品牌，产品包括枸橼酸西地那非、注射用头孢呋辛钠、阿咖酚散系列、阿莫西林系列、头孢克肟系列等。

大健康板块：王老吉品牌知名度和美誉度在全国消费者中具有较大的影响力，坚持“一核多元”，以老带新销售拓宽新品市场。

主要产品包括王老吉凉茶、 刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。

针对凉茶行业，公司仍然围绕单品多元化战略，加大力度培育瓶装饮料市场，实现瓶罐的双轮驱动，同时根据消费者需求持续推进凉茶产品的升级，年轻化、时尚化，陆续推出无糖、低糖、茉莉、爆冰等凉茶产品。同时，持续将王老吉、刺柠吉、荔小吉联合推广，强化以老带新组合销售模式，进一步拓宽新品市场基础面。

大商业板块：包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务，拥有全国规模较大的医药批发分销配送网络和广泛稳定的客户基础。

下属子公司医药公司是华南地区医药流通龙头企业，凭借稳健的市场根基及强大营销网络的优势，公司与全国30 多个省、市、自治区超过数万名客户（包括大中型医院、医药批发商、经销商和零售商等）建立了长期、稳固的合作关系。此外，采芝林药业依托中药领域优势，开展中药材及中药饮片生产及销售业务。

大医疗板块：布局及扩张阶段，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业。

分别以白云山医疗健康产业公司及医疗器械投资公司为主体，通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业。目前，已投资/参股的项目包括白云山医院、润康月子公司、白云山壹护公司及白云山健护公司等。

二、未来增长点：一聚一扩夯实主业，持续改革释放业绩空间聚资源、强品种，稳固大南药板块发展根基。持续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动、推动营销创新等方式，加强产品梯队建设，继续推进分类分策打造更多不同领域的“巨星品种”以及睡眠品种盘活工作，加快培育潜力品种，打造新增长点。2023H1 公司清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸、阿咖酚散、金戈、小柴胡颗粒、夏桑菊系列、蜜炼川贝枇杷膏、蛇胆川贝枇杷膏等产品的销售收入实现同比较快增长。

扩渠道、拓新品，增强大健康板块发展动能。扩渠道：王老吉凉茶聚焦核心渠道，大力拓展餐饮渠道，同时持续发力即饮市场，重点跟进礼品及宴席市场等渠道，继续提升市场铺货率和占有率；拓新品：持续将王老吉、刺柠吉、荔小吉作为“吉祥三宝”联合推广，同时加大培育多元新品，推出山茶花风味凉茶、王小吉mini 罐、刺柠吉电解水等，不断丰富产品梯队。吉文化：持续深挖吉文化品牌价值，通过开发各类定制罐强化传统节日等多消费场景关联，创新年轻化营销模式，延展吉文化内涵，提升品牌文化影响力。

围绕双效提升主题，持续推动改革，有利于释放业绩空间。作为“双百企业”的下属企业，公司积极探索适合公司或下属企业发展的改革方案。自2021年公司内部首个试点单位成功实施职业经理人制度以来，公司积极稳妥扩大职业经理人改革试点范围，截止2022 年底已有5 家企业试行职业经理人改革。未来，公司将围绕双效提升发展主题，继续推进落实企业改革、职业经理人改革、经理层任期制与契约化管理等政策，推动公司高质量发展。

三、2023H1 业绩符合预期：营收稳健，中成药增速更优营收稳健，扣非归母净利润双位数增长。2023H1 公司实现营收399.70 亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润28.11 亿元，同比增长8.54%；实现扣非归母净利润25.99 亿元，同比增长12.96%。分业务来看，大南药、大健康、大商业、其他业务分别实现营收63.11 亿元、70.48 亿元、262.15 亿元、2.59亿元，同比分别增长5.98%、8.07%、7.63%、2.81%。分产品来看，中成药、化学药分别实现营收37.57 亿元、25.55 亿元，同比分别增长23.04%、-11.96%，中成药大品种增长较好，而集采对公司化学药产品造成了一定冲击。

毛利率提升，整体盈利能力维稳。2023H1 公司毛利率为20.83%，同比提升0.13pct，其中大南药板块毛利率提升较明显；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.16%、3.0%、1.0%、-0.1%,同比分别变动-0.4pct、0.13pct、-0.19pct、0.25pct，销售费用使用效率提升，而存款利息收入同比减少；叠加投资净收益、信用减值损失增加，最终净利率7.31%，同比下降0.08pct，基本维持稳健。

投资建议：公司推动大品牌战略，四大业务板块形成较完整的产业链，品牌价值由医药向大健康产品辐射。大南药、大健康板块作为公司利润重要来源，一聚一扩有望强化竞争优势，大商业转型发展优化成本管控，业务稳健增长可期。同时持续推动企业改革，有望释放管理效率与活力。我们预计公司　　2023-2025 年归母净利润分别为43.47 亿元、48.05 亿元、52.81 亿元，EPS分别为2.67 元、2.96 元、3.25 元，当前股价对应2023-2025 年估值分别为12x、11x、10x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：集采政策的不确定性、行业竞争加剧、产品销售不及预期、改革进度不及预期、盈利能力下降风险。